Hvad er en aktivbytte?
En aktivswap kombinerer en fastforrentet kreditrisikoband med en fast variabel renteswap, der omdanner obligationen til en syntetisk variabel rente-note (FRN). Investoren modtager det relevante interbank-benchmark plus et spread, som er fast ved indledningen af swap-aftalen og ofte købes af kreditfokuserede investorer såsom hedgefonde, investeringsforeninger og store finansielle institutioner.
Spredningen afhænger af
- Forskel mellem obligationsmarkedsprisen og dens pålydende værdi.
- Forskel mellem obligationskupon og markedsswaprente.
Typer af aktivswapsstruktur
Der er to typer, som er som følger.
# 1 - Krydsvalutaswap
Det er en kombination af obligationskøb og valutaswaps. Det er en blanding af 3 komponenter:
- Køb af obligationer med fast rente
- Betal fast IRS i samme valuta som obligation
- Et valutabasis bytter for at betale flydende kuponer i fremmed valuta og modtage flydende kuponer i indenlandsk valuta.
F.eks. Kan investorer overveje at købe virksomhedsobligationer i en ikke-indenlandsk valuta og derefter handle i valutaswap for at skabe en syntetisk indenlandsk valuta FRN.
Hvis det resulterende spænd er bedre end de disponible spænd fra den samme udsteders indenlandske valutaobligationer / FRN, vil det resultere i fortjeneste.
# 2 - Ansvarsbytte
Obligationsinvestorer bruger meget ens, men modsatte transaktioner for at udnytte uregelmæssigheder, der giver den billigste finansieringskilde på indenlandske og internationale obligationer og finansielle markeder, som ofte betegnes som ansvarsbytte. De er struktureret af erhvervslåntagere, der søger at opnå den billigste finansiering på indenlandske eller internationale markeder.
Eksempel på aktivbytte
Lad os forklare dette ved at tage et eksempel:
Blackrock-fonden låner USD 10 millioner fra en bank til en variabel rente LIBOR + 30 bps. Det forventer, at renten stiger i fremtiden, hvilket medfører en stigning i låneomkostningerne, og ønsker at afdække sin eksponering. Derfor indgår det renteswap gennem en swap-forhandler, hvor fonden modtager en variabel rente på LIBOR +50 bps og betaler en fast rente på 5% på et nominelt beløb på 10 millioner.
Nettokreditspændet optjent af fonden er 20 bps (50 bps - 30 bps).
Motivation bag disse swaps
Nogle af de vigtige motiver for investorer.
# 1 - Udnyttelse
En sådan investor ser typisk efter gearet eksponeringskilde på flydende basis. Finansieringsomkostningerne, der bæres af investoren, er afgørende for transaktioner med aktivbytte. Handlen sammenlignes normalt med ikke-finansierede alternativer, såsom muligheden for at sælge CDS-beskyttelse på den samme referenceenhed.
# 2 - Kreditspredningsmuligheder
Hovedmotivationen bag at tage eksponering på et relativ værdibasis er at nå målet om kreditspænd. Investorer holder normalt ikke simpelt periodiseringsprodukt indtil løbetid og forsøger ofte at afvikle det ved at indgå i en modsat transaktion med nøjagtigt lignende vilkår som den forrige, der modregner eksponeringen. En sådan swap giver den finansierede investor et overlegen nettokreditspænd til CDS på det samme referenceaktiv.
For eksempel køber en investor FRN, hvor den tjener et spread på LIBOR + 60 bps. Positionen finansieres derefter med f.eks.LIBOR + 25 bps. Investors nettokreditspænd er derfor 35 bps (60-25). Hvis den samme risiko tages gennem CDS for et nettospænd på 30 bps, er en aktivswap mere gunstig.
Vigtige risici, som en investor står over for aktivswap
Her er de risici, som en investor står over for.
# 1 - Standardrisiko
En sådan investor ønsker at tjene et passende spænd for risikoen for misligholdelse af obligationsudsteder. Investor sammenligner normalt det disponible spread fra denne swap med dem, der er tilgængelige med tilsvarende risiko FRN eller Credit default swap.
# 2 - Likviditetsrisiko
Asset swap-investoren køber en illikvid pakkeinvestering. Der er ingen noteret markedspris for en sådan swap. Den eneste realistiske måde at afvikle det på er ved at afslutte swap til et varemærke til markedsværdi og sælge obligationen. Der er dog ingen garanti for, at vilkårene for en sådan afvikling vil give ønskelige resultater.
# 3 - Modparts misligholdelsesrisiko
Denne risiko er ubetydelig for aktiv-swap i investeringsklasse og er reel for transaktioner med højt udbytte. Misligholdelsen af obligationen kan lade swap-investoren afvikle transaktionen på vilkår, der ikke kan forudsiges på forhånd.
# 4 - Kreditspændingsrisiko
Det er risiciene, at spredningen på markedskredit kan stramme eller udvides som reaktion på ændring af markedssynet om udstederens misligholdelse eller ratingændring på instrumenterne.
# 5 - Marker til markedsrisiko
Marginkrav medfører endnu et sæt risici for investorer i aktivbytte. Ændring i OIS- og LIBOR-kurven resulterer i marginbevægelser, der omtrent skal udlignes af ændringer i rentefølsomheden på obligationer. Ændringen i værdien af swaps indtjenes dog (gennem marginbetalinger), men enhver ændring i obligationsværdien er urealiseret. Dette kan lade swap-investoren have et negativt mærke for markedet på swap, hvilket modregnes i en urealiseret gevinst på obligationer.
Fordele
- Disse swaps giver låntagere mulighed for at konvertere deres eksponering i indenlandsk valuta eller variabel valutakurs.
- Asset swap er blevet en mere nyttig metode ved at foretage relativ værdisammenligning. Dette giver låntager og investor mulighed for at sammenligne obligationerne på en relativ basis og beskrive dem som billige eller dyre.
- Begrebet sådanne transaktioner er nu meget brugt til sammenligning, og dets kreditspænd er blevet et udtryk for målfinansieringsomkostninger og investeringsafkast.
- Da en aktiv- og passivswap er blevet central i international finansiering, giver det en investor mulighed for at tjene spredt ud over indenlandske interbank-pengemarkedsindekser.
Ulemper
Nogle af ulemperne er som følger.
- Det er mere komplekst end enkle værdipapirer som obligationer og sedler. For at der kan oprettes en sådan swap, skal der være en grund til at købe dem frem for enkle FRN'er.
- I mange tilfælde er en aktivswap en arbitragehandel, der indebærer at tage eksponering på faste kuponobligationer og skabe næsten lige så syntetisk FRN fra dem, men hvis det ofte resulterer i, at investor tager store risici ved at udnytte deres eksponering.
Konklusion
Asset Swap er kombinationen af obligationskøb og fast renteswap. Denne bytte er ikke et særskilt produkt, men et sæt produkter defineret af motivationen bag transaktionen.
