Hvad er forholdet mellem pris og bogført værdi (P / B)?
Pris-til-bog-værdi-forhold eller P / B-forhold er et af de vigtigste forhold, der bruges til relative værdiansættelser. Det bruges normalt sammen med andre værdiansættelsesværktøjer som PE Ratio, PCF, EV / EBITDA osv. Det er mest anvendeligt til at identificere aktiemuligheder i finansielle virksomheder, især banker.
I denne artikel diskuterer vi møtrikker og bolte i forhold til pris til bogværdi.
- Beregning
- P / B-forhold mellem softwarevirksomheder
- Beregning for bilfirmaer
- Hvorfor P / B-forhold brugt i banksektoren
- Historisk P / B-forhold vs. Fremad P / B-forhold
- Hvordan bruges til værdiansættelser?
- Forholdet mellem P / B-forhold og ROE
- Begrænsning
Pris / bogført værdi er et af de relative værdiansættelsesværktøjer, der bruges til at måle aktieværdiansættelse. Prisen til den bogførte værdi sammenligner aktiens markedskurs for aktien med dens bogførte værdi (beregnet ud fra balancen).
Pris-til-bog-værdi-forhold = pris pr. Aktie / bogværdi pr. Aktie
Bemærk, at bogført værdi = aktionærers egenkapital = nettoværdi .
De er alle det samme!
Hvis dette forhold på aktien er 5 gange, betyder det, at aktiens aktuelle markedskurs handles til 5 gange den bogførte værdi (som opnået fra balancen).
Pris til bogført beregning
Lad os nu anvende formlen Pris til bogværdi for at beregne Citigroup P / B-forhold. For det første kræver vi Citigroups balanceoplysninger. Du kan downloade Citigroups 10K-rapport herfra.
Nedenstående tabel viser den del af koncernens egenkapital, der findes på side 133
Fra tabellen ovenfor er Citigroup's egenkapital 221.857 millioner dollars i 2015 og 210.185 millioner dollars i 2014.
Tilsvarende udestående antal aktier er 3.099,48 millioner aktier i 2015 og 3.083,037 millioner i 2014.
Citigroups bogførte værdi i 2015 = $ 221.857 / 3099,48 = 71,57
Citigroups bogførte værdi i 2014 = $ 210.185 / 3.083.037 = 68.174
Prisen på Citigroup pr. 4. marts 2016 var $ 42,83
Citigroup P / BV 2014 = $ 42,83 / 71,57 = 0,5983x
Citigroup P / BV 2015 = $ 42,83 / 68,174 = 0,6282x
Bemærk også, at aktiver = forpligtelser + aktionærers egenkapital (enkel regnskabelig ligning)
Aktionærers egenkapital eller bogførte værdi = aktiver - forpligtelser.
Hvis du ønsker at opfriske dine grundlæggende regnskaber, kan du se på denne grundlæggende regnskabsvejledning.
I tilfældet med Citigroup kunne vi også have brugt en alternativ formel som angivet ovenfor.
P / B-forhold mellem softwarevirksomheder
I dette afsnit ser vi, hvordan P / B-forholdet for softwarevirksomheder beregnes, om det er fornuftigt for os at anvende P / B-forholdet til vurdering af softwarevirksomheder. Den casestudie, der overvejes her, er Microsoft.
Som det første trin skal du downloade Microsoft 10K-rapporten for detaljer om balancen.
Nøgleobservation af Microsoft-balance (i sammenhæng med bogværdi)
- Microsoft har en stor mængde kontanter og kontantekvivalenter.
- Anlæg og udstyr fra Microsoft er mindre end 10% af de samlede aktiver.
- Dets beholdning er lav sammenlignet med aktivstørrelse.
- Goodwill og immaterielle aktiver er større end materielle aktiver.
Med en generel forståelse af et softwarevirksomheds balance, lad os nu se på den historiske P / B-forhold for nogle af internet- / softwarevirksomhederne.
Grafen nedenfor viser en hurtig sammenligning af de historiske bogværdier for Microsoft, Google, Citrix og Facebook.
kilde: ycharts
Nøgleobservationer
- Det kan bemærkes, at P / B-forholdet generelt er højere for softwarevirksomheder. Vi bemærker, at for ovennævnte virksomheder er forholdet mellem pris og bogført værdi højere end 4-5x.
- Den primære årsag til den højere P / B-forhold er lave materielle aktiver sammenlignet med de samlede aktiver.
- Værdien afledt ovenfra er muligvis ikke det rigtige antal at se på. Internet, og softwarevirksomheder har en større mængde immaterielle aktiver og derfor er bogen
- (som det fremgår af Microsoft-balancen)
- Vær opmærksom på, at vi af denne grund ikke bruger forholdet mellem pris og bogført værdi som et værdiansættelsesforhold for virksomheder, der har en lav mængde materielle aktiver.
- Derudover er disse virksomheder i de fleste tilfælde højvækstvirksomheder, hvor vi kan anvende alternative mål som PE-forhold eller PEG-forhold for at inkorporere vækst under værdiansættelser.
Andre sektorer, hvor du finder højere forhold mellem pris og bogført værdi og IKKE kan anvende P / B-forhold
- Internetfirmaer som Amazon, JD.com, Google, Alibaba, eBay
- FMCG-virksomheder som Colgate, P&G, Walmart, Cadbury, Coca-cola
P / B-forhold for bilfirmaer
Som nævnt ovenfor er P / B-forholdet ikke det rigtige værdiansættelsesmultipel for internetfirmaer. Lad os i dette afsnit evaluere, om det giver mening for bilfirmaer eller ej. Vi tager et eksempel på General Motors.
Du kan downloade General Motors 10K-rapport herfra.
Nøgleobservation på General Motors balance
- General Motors har en højere andel af materielle aktiver i% af de samlede aktiver (mere end 30%)
- General Motors aktiver inkluderer varebeholdninger, kapital- og operationelle leasingaftaler og andre aktiver
- Immaterielle aktiver er meget lavere (mindre end 3% af den samlede aktivstørrelse)
- Da balancen indeholder en højere andel af materielle aktiver, kan vi anvende forholdet mellem pris og bogført værdi som en værdiansættelsesproxy.
Grafen nedenfor viser en hurtig sammenligning af de historiske bogværdier for General Motors, Ford, Toyota Motors og Nissan.
kilde: ycharts
Vigtigste højdepunkter for forholdet mellem pris og bogført værdi for bilfirmaer
Bilvirksomheder har generelt et forhold mellem pris og bogværdi, der er større end 1,0x.
Dette sker normalt, fordi deres aktivværdi har en tendens til at undervurdere deres erstatningsværdi.
Selvom vi kan anvende et P / B-forhold som en fuldmagt til bilfirmaets værdiansættelse, bemærkes det stadig det primære værdiansættelsesværktøj for sådanne kapitalintensive sektorer. Du kan dog finde nogle analytikere, der tager dette i betragtning i den sammenlignelige comp-tabel.
Andre kapitalintensive sektorer, hvor PB kan bruges som et proxy-værdiansættelsesværktøj.
- Industrielle firmaer som Siemens, General Electric, BASF, Bosch osv
- Olie- og gasselskaber som PetroChina, Sinopec, Exxon Mobil, Royal Dutch Shell, BP osv.
Hvorfor bruges P / B-forholdet i bank?
Fra ovenstående har vi bemærket, at P / B-forhold ikke kan anvendes på internet- og softwarevirksomheder. Vi kan dog stadig bruge disse forhold som en proxy for kapitalintensive virksomheder som biler og olie og gas. Lad os nu se på, om pris til bogført værdi giver mening for finansielle sektorer.
Lad os se på balancen for Citigroup. Du kan downloade Citigroups 10K-rapport herfra.
Nøgleobservation af Citigroups balance
- Banker har aktiver og forpligtelser, der periodisk markeres til markedet, da det er obligatorisk i henhold til regler. Så balanceværdien repræsenterer markedsværdien i modsætning til andre brancher, hvor balancen repræsenterer de historiske omkostninger ved aktiverne / passiverne.
- Bankaktiver inkluderer investeringer i statsobligationer, erhvervsobligationer af høj kvalitet eller kommunale obligationer sammen med kommercielle, realkreditlån eller personlige lån, der generelt forventes at kunne inddrives.
Grafen nedenfor viser en hurtig sammenligning af de historiske bogværdier for JPMorgan, UBS, Citigroup og Morgan Stanley.
kilde: ycharts
Hvorfor forholdet mellem pris og bogført værdi kan bruges til at værdiansætte bankaktier
- Da bankaktiver og -forpligtelser periodisk markeres til markedet, repræsenterer deres aktiver og passiver dagsværdien eller markedsværdien. Derfor kan P / B-forholdet bruges til værdiansættelse af bankaktier.
- Under ideelle forhold bør forholdet mellem pris og bogført værdi (P / BV) være tæt på 1, selvom det ikke ville være overraskende at finde et P / BV-forhold på mindre end en for en bank med et stort antal ikke-aktiverede aktiver.
- Det er også muligt at finde et P / BV-forhold over 1 for en bank med betydelige vækstmuligheder på grund af f.eks. Dens placering, fordi den er en ønskelig fusionskandidat eller på grund af dens anvendelse af teknologi til bankvirksomhed.
Historisk P / B-forhold vs. Forward P / B
Ligesom den bageste PE og den fremadrettede PE kan vi have en lignende formel for Price to Book Value.
Historisk P / B = aktuel pris / bogværdi (historisk)
Fremad P / B = Aktuel pris / bogført værdi (Fremad, prognose)
Pris til bogført værdi af historien er relativt ligetil at finde ud af i balancen. Imidlertid kan de fremadrettede bogværdier blive lidt vanskelige.
Der er to ting, du kan gøre for at opnå den bogførte værdi -
- Den lettere (og dyre) måde er at få adgang til Factiva eller Bloomberg, hvor vi får sådanne data i et let downloadbart format. Du skal bare angive tickeren og downloade konsensusbogen til værdiprognosen.
- Den vanskelige er at udarbejde den økonomiske model og projektbalance for den pågældende virksomhed. Det indebærer udarbejdelse af en hel tre-opgørelses økonomisk model. Hvis du vil lære mere om finansiel modellering fra bunden, kan du tage denne økonomiske modellering i Excel.
Lad os tage et eksempel for at se, hvordan vi kan integrere Trailing and Forward Price to Book Value-forholdet for at identificere den billigste og dyreste aktie ud fra vederlagssættet.
Beregn den historiske PB og Frem PB
AAA Bank, historisk bogværdi er $ 500,0, og den nuværende markedspris er $ 234.
Efterfølgende P / B-forhold = $ 234 / $ 500 = 0,5x
På samme måde kan vi beregne Forward Price to Book Value-forholdet for AAA Bank. AAA 2016 estimerede bogværdi er $ 400,0, og den nuværende pris er $ 234.
Fremad P / B-forhold = $ 234 / $ 400 = $ 0,6x
Se om de ting, der skal overvejes i forhold til historisk og fremadrettet pris til bogført værdi
- Hvis den bogførte værdi forventes at stige, vil det fremadrettede P / B-forhold være lavere end de historiske forhold. Vi kan observere dette i tilfælde af BBB Bank og CCC Bank, hvor prognosen for bogført værdi stiger i 2016 og 2017.
- Hvis det forventes, at den bogførte værdi viser et fald i fremtiden, vil du dog bemærke, at det fremadrettede P / B-forhold vil være højere end det historiske P / B-forhold. Dette kan observeres i Bank AAA og Bank EEE, hvor den bogførte værdi falder hvert år.
- Der kan også være et tilfælde, hvor den bogførte værdi ikke viser nogen tendens. For eksempel Bank DDD, hvor vi ser, at den bogførte værdi stiger i 2016 og derved falder i 2017. I sådanne tilfælde vil vi ikke se nogen særlig tendens i forholdet mellem pris og bogført værdi.
Hvordan bruger man pris til bog-forhold til værdiansættelser?
Lad os starte med den tabel, vi har ovenfor. Forudsat at denne sammenlignelige komp viser relevante konkurrencer og vigtige økonomiske tal som pris, markedsværdi, bogført værdi osv.
Kan du gætte, hvilken er den billigste og den dyreste bank fra ovenstående tabel?
Tip - Tag både historisk P / B-forhold og Fremad P / B-forhold i betragtning.
Hvilken er den billigste bank?
- Den billigste bank fra den angivne tabel er AAA Bank. Dens historiske pris / bogførte værdi er 0,5x, og prognosen er 0,6x og 0,7x i 2016 og 2017
- Jeg føler dog, at der er en fangst her. Den bogførte værdi falder hvert år, og det fremtidige P / B-forhold kan stige yderligere. Den faldende bogførte værdi kan skyldes begrænsede vækstmuligheder eller måske på grund af forventede tab.
- For mig kan Bank BBB være en sikker indsats, da dens bogførte værdi vokser, og dens P / B-forhold er tættere på 1x i fremtiden.
Hvilken er den dyreste bank?
- Der kan være to banker under overvejelse for den dyreste bank - Bank CCC og Bank EEE.
- Når man ser på antallet af bogførte værdier for EEE, ser det ud til, at de oplever tab hvert år, hvilket fører til et fald i den bogførte værdi.
- Bank CCC viser imidlertid en stigning i den bogførte værdi i de kommende år, hvilket gør det til en mere sikker indsats.
- Jeg tror, jeg vil afstå fra Bank EEE sammenlignet med Bank CCC på grund af ovenstående grunde.
Forholdet mellem P / B-forhold og ROE
Forholdet mellem pris og bogført værdi er tæt knyttet til virksomhedens investeringsafkast.
(Pris / Bogværdi pr. Aktie) = (Pris / EPS) x (EPS / Bogværdi pr. Aktie)
Nu er pris / EPS ikke andet end PE-forhold.
EPS / bogført værdi pr. Aktieformel er ROE (husk ROE = nettoindkomst / aktionærers egenkapital eller bogførte værdi)
På grund af dens tætte tilknytning til afkast på egenkapital (pris til bogført er PE multipliceret med ROE) er det nyttigt at se pris til bogført værdi sammen med ROE
- Generel tommelfingerregel
- Overvurderet: Lav ROE + høj P / BV-forhold
- Undervurderet: Høj ROE + lav P / BV-forhold
Gælder for de brancher, der har behov for at revurdere deres balanceaktiver hvert år. Anvendes til værdiansættelse af finanser, især banker , der presser et lille spread fra en stor base af aktiver (lån) og ganger dette spread ved at bruge høje gearingsniveauer (indskud)
Begrænsning
- Bogført værdi tager kun højde for virksomhedens materielle værdi. Immaterielle økonomiske aktiver som humankapital tages ikke med i P / B-forholdet.
- Effekten af teknologiopgraderinger, intellektuel ejendomsret, inflation mv. Kan medføre, at aktivernes bogførte og markedsværdier adskiller sig markant.
- Regnskabspolitikker, der er vedtaget af ledelsen, kan have en væsentlig indvirkning på den bogførte værdi. F.eks. Kan metoden Linjelinie versus Accelereret afskrivning ændre værdien af nettoformueindretningen og udstyrsværdien drastisk.
- Derudover kan forretningsmodellen også føre til forskelle i den bogførte værdi. Et selskab, der outsourcer produktionen, har en lavere bogført værdi af aktiver sammenlignet med et firma, der producerer varer internt.
