Hvad er fremadrettede kontrakter?
En terminkontrakt er en tilpasset kontrakt mellem to parter om at købe eller sælge et underliggende aktiv i tide og til en pris, der er aftalt i dag (kendt som terminkursen).
- Køberen af kontrakten kaldes den lange. Køberen satser på, at prisen vil stige.
- Sælgeren af kontrakten kaldes den korte. Sælgeren satser på, at prisen vil falde.
- I dette skifter ingen penge hænder før afregningsdatoen. Faktisk er terminsprisen indstillet således, at ingen af parterne har brug for at betale nogen penge ved kontraktindledningen.
- De er underlagt standardrisici uanset deres afregningsmetoder. I både leverede og kontantafviklede terminkurser kan kun den part, der ejer det større beløb, være misligholdt.
Værdi af terminskontrakt
På tidspunktet t = 0 er den lange og den korte enige om, at den korte leverer aktivet til den lange tid T til en pris på F0 (T).
F0 (T) er terminsprisen. Hvis prisen på det underliggende på tidspunktet T er ST, er den lange forpligtet til at betale F0 (T) til kort.
Kontraktens værdi til den lange ved udløb = ST - F0 (T).
Kontraktsværdi i forhold til kort ved udløb = F0 (T) - ST.
Afregning af terminskontrakt
Når en terminkontrakt udløber, kan den afvikles på to måder:
# 1 - Fysisk levering: I en fysisk leveringsafvikling betaler den lange den aftalte pris til den korte og modtager det underliggende aktiv fra den korte.
# 2 - Kontantafvikling: Ved kontantafvikling modtager køberen (sælgeren) forskellen mellem markedsprisen og den aftalte pris, hvis markedsprisen er højere (lavere) end den aftalte pris på afviklingsdatoen.
- Kontantafviklede kontrakter er mere almindeligt anvendt, når levering er upraktisk, f.eks. I terminkontrakter på aktieindeks, ville det være upraktisk, hvis man ikke leverer en portefølje til den lange tid, der indeholder hver af aktierne i aktieindekset, der er proportional med dens vægtning i indeks.
- Den kontantafviklede terminkurs er også kendt som ikke-leverbare terminer, dvs. NDF'er.
Hvordan beregnes terminspriser i kontrakten?
Prissætningsmodellen, der bruges til at beregne terminspriser, antager følgende antagelser:
- Ingen transaktionsomkostninger eller begrænsninger ved kortsalg.
- Samme skattesatser på alt nettofortjeneste.
- Låne- og udlån til den risikofrie rente.
- Arbitrage muligheder udnyttes, når de opstår.
Til udvikling af en forward-prismodel bruger vi følgende notation:
- T = terminkontrakts løbetid (i år).
- S0 = underliggende aktivpris i dag (t = 0).
- F0 = terminspris i dag.
- r = kontinuerligt sammensat risikofri årlig rente.
Terminsprisen kan skrives som:
Formular til fremadgående kontrakt nr. 1
F0 = S0exp (rT)
Højre side af ligning 1 er omkostningerne ved at låne midler til det underliggende aktiv og føre det frem til tid T. Ligning 1 siger, at disse omkostninger skal svare til terminkursen. Hvis F0> S0.exp (rT), vil arbitrageurs tjene penge ved at sælge terminen og købe aktivet med lånte midler. Hvis F0 <S0.exp (rT), vil arbitrageurs profitere ved at sælge aktivet, udlåne provenuet og købe terminen. Derfor skal lighed i formlen holde. Bemærk, at denne model antager perfekte markeder.
Eksempel:
Antag, at vi i øjeblikket har et aktiv til en værdi af $ 1.000. Den aktuelle kontinuerligt sammensatte sats er 4% for alle løbetider. Beregn prisen på en 6-måneders terminkontrakt på dette aktiv.
F0 = $ l, OOO.exp (0,04 * 0,5) = $ 1.020,20.
Formidlingskontraktformel nr. 2 (Forwardpris med fragtomkostninger)
Hvis den underliggende betaler et kendt kontantbeløb i løbet af terminkontraktens løbetid, foretages der en simpel justering af ligning 1. Da ejeren af kontrakten ikke modtager nogen af pengestrømmene fra det underliggende aktiv mellem kontraktens oprindelse og levering, nutidsværdien af disse pengestrømme skal trækkes fra spotprisen ved beregning af terminkursen. Dette ses nemmest, når det underliggende aktiv foretager en periodisk betaling. Vi lader / repræsenterer nutidsværdien af pengestrømme over T år. Formel 1 bliver derefter:
F0 = (S0 - I) exp (rT)
Formidlingskontraktformel nr. 3 (virkning af kendt udbytte)
Når det underliggende aktiv for en terminkontrakt betaler et udbytte, antager vi, at udbyttet udbetales løbende. At lade q repræsentere det kontinuerligt sammensatte udbytteudbytte, der betales af det underliggende aktiv udtrykt pr. År, bliver formel 1:
F0 = S0 eksp (rq) T
Fordele ved fremadrettede kontrakter
Nogle af fordelene er som følger:
- De kan matches med eksponeringsperioden såvel som eksponeringens kontante størrelse.
- Det giver en komplet hæk.
- Over-the-counter produkter.
- Brug af fremadrettede produkter giver prisbeskyttelse.
- De er lette at forstå.
Ulemper ved fremmede kontrakter
Nogle af ulemperne er som følger:
- Kapitalbinding er påkrævet. Før afvikling er der ingen mellemliggende pengestrømme.
- Det er underlagt standardrisiko.
- Kontrakter kan være vanskelige at annullere.
- Det kan være svært at finde en modpart.
Begrænsninger
- Likviditetsrisiko.
- Modpartsrisiko.
Bemærk:
Parterne, der deltager i terminkontrakter, har ikke mulighed for at vælge afviklingsmetode (dvs. levering eller kontantafregnet) på afviklingsdagen; snarere forhandles det mellem parterne i starten.
Konklusion
- Lange gevinster, hvis aktivprisen er højere end terminkursen.
- Korte gevinster, hvis aktivprisen er mindre end terminkursen.
- Ingen af parterne betaler ved indledning af kontrakt.
