Hvad er diskonteret pengestrømsvurdering?
Diskonteret pengestrømsanalyse er en metode til at analysere nutidsværdien af virksomheden eller investeringen eller pengestrømmen ved at justere fremtidige pengestrømme til tidsværdien af penge, hvor denne analyse vurderer den aktuelle dagsværdi af aktiver eller projekter / selskab ved at træde i kraft mange faktorer som inflation, risiko og kapitalomkostninger og analysere virksomhedens resultater i fremtiden.
Med andre ord bruger DCF-analyser de forventede frie pengestrømme fra et selskab og diskonterer dem tilbage for at nå frem til nutidsværdianslaget, som danner grundlaget for den potentielle investering nu.
Værdiansættelsesanalogi med diskonteret pengestrøm (DCF)
Lad os tage et simpelt, diskonteret pengestrømseksempel. Hvis du har en mulighed mellem at modtage $ 100 i dag og at få $ 100 om et års tid. Hvilken vil du tage?
Her er chancerne mere, end du vil overveje at tage pengene nu, fordi du kan investere de $ 100 i dag og tjene mere end $ 100 i de næste tolv måneders tid. Det er klart, at du overvejede pengene i dag, fordi de tilgængelige penge i dag er mere værd end pengene i fremtiden på grund af deres potentielle indtjeningskapacitet (tidsværdi af penge-koncept)
Anvend nu den samme beregning for alle de kontanter, du forventer, at et selskab skal producere i fremtiden, og diskonter det for at nå frem til nutidsværdien, og du kan have en god forståelse af virksomhedens værdi.
- Tommelfingerreglen siger, at hvis den værdi, der opnås gennem diskonteret pengestrømsanalyse, er højere end de aktuelle omkostninger ved investeringen, ville muligheden være attraktiv.
- Bemærk, at DCF-analyse indebærer, at du tænker igennem forskellige faktorer, der påvirker en virksomheds fremtidige vækst og indtjeningsmargener, omkostninger til egenkapital og gæld og en diskonteringsrente, der i høj grad afhænger af den risikofrie rente. Alle disse faktorer driver aktieværdien og gør det således muligt for analytikerne at sætte en mere realistisk pris på selskabets aktie.
Forudsat at du forstod dette enkle DCF-aktieeksempel, vil vi nu flytte det praktiske Discounted Cash Flow-eksempel på Alibaba-børsintroduktion.
Trin for trin diskonteret pengestrømsanalyse
Som en professionel investeringsbankmand eller en aktieanalyseanalytiker forventes det, at du udfører DCF omfattende. Nedenfor er en trinvis tilgang til Discounted Cash Flow Analysis (som gjort af professionelle).
Her er de syv trin til diskonteret pengestrømsanalyse -
- # 1 - Fremskrivninger af årsregnskabet
- # 2 - Beregning af den frie pengestrøm til virksomheder
- # 3 - Beregning af diskonteringssatsen
- # 4 - Beregning af terminalværdien
- # 5 - Beregninger af nutidsværdi
- # 6 - Justeringer
- # 7 - Følsomhedsanalyse
DCF Trin # 1 - Fremskrivninger af årsregnskabet
Den første ting, der har brug for din opmærksomhed, mens du anvender diskonteret pengestrømsanalyse, er at bestemme prognoseperioden, da virksomheder i modsætning til mennesker har uendelige liv. Derfor skal analytikere beslutte, hvor langt de skal projicere deres pengestrøm i fremtiden. Nå, analytikernes prognoseperiode afhænger af de faser, virksomheden opererer, såsom tidligt til forretning, høj vækstrate, stabil vækstrate og evighedsvækstrate.
VIGTIGT - Se på denne trinvise vejledning til finansiel modellering i Excel
Prognoseperioden spiller en kritisk rolle, fordi små virksomheder vokser hurtigere end de mere modne virksomheder og dermed har en højere vækstrate. Så analytikerne forventer ikke, at virksomhederne skal have uendelige liv på grund af det faktum, at de små virksomheder er mere åbne over for erhvervelse og konkurs end de større. Tommelfingerreglen siger, at DCF-analyse i vid udstrækning anvendes i et selskabs estimerede overskudsafkast i fremtiden. Med andre ord, en virksomhed, der holder op med at dække sine omkostninger gennem investeringer eller ikke genererer overskud, behøver du ikke udføre DCF-analyse i de næste fem år eller deromkring.
Prognoser udføres professionelt ved hjælp af Financial Modelling. Her udarbejder du en treopgørelsesmodel sammen med alle understøttende tidsplaner som afskrivningsplan, driftskapitalplan, immaterielle planer, aktionærers egenkapitalplan, andre langsigtede poster, gældsplan mv.
Fremskrivning af resultatopgørelsen
- Her skal analytikerne forudsige salgs- eller omsætningsvækst i løbet af de næste fem år i betragtning af, at virksomheden vil producere overafkast i de næste fem år. Derefter beregner analytikerne driftsresultatet efter skat og estimerer samtidig den forventede CAPEX og en stigning i nettoarbejdskapitalen over den forventede periode.
- Således bliver toplinjevækst eller omsætningsvækst den vigtigste antagelse i diskonterede pengestrømme, som analytikerne foretager om virksomhedens fremtidige pengestrømme.
- Derfor forudsiger vi toplinjevækst, at vi skal tage højde for en lang række aspekter som historisk indtægtsvækst i virksomheden, vækst i den branche, virksomheden opererer i, og vækst i økonomien eller BNP. Mange analytikere kalder det vækst fra top til bund, hvor de først ser på væksten i økonomien, derefter branchen og til sidst virksomheden.
- Der er dog en anden tilgang kaldet den interne vækstrateformel, der består af afkast på egenkapital og vækst i tilbageholdt indtjening. Således vil vi tage en kombineret vækstrate, der består af både top til bund vækstrate og intern vækstrate for at forudsige fremtidige indtægter.
Projektering af balancen
- Prognoser for regnskabet foretages ikke i rækkefølge i Diskonterede pengestrømme. Alle tre udsagn er sammenkoblet, og du vil opdage, at mens du prognoser fra resultatopgørelsen, skal du muligvis flytte til balancen og derefter til pengestrømme osv.
- Nedenfor er et øjebliksbillede af Alibaba balanceprognoser
Fremskrivning af pengestrømsopgørelser
- Det er ikke nødvendigt for dig at projicere hver enkelt vare i pengestrømsopgørelsen. Nogle gange bliver det praktisk taget umuligt at gøre det på grund af manglende data.
- Her forudsiges kun de nødvendige poster fra vurderet synspunkt med diskonteret pengestrøm.
DCF Trin # 2 - Beregning af gratis pengestrøm til firma
Det andet trin i diskonteret pengestrømsanalyse er at beregne den frie pengestrøm til firmaet.
Før vi estimerer fremtidig fri pengestrøm, skal vi først forstå, hvad fri pengestrøm er. Fri pengestrøm er kontanter, der udelades, efter at virksomheden har betalt alle driftsudgifter og nødvendige kapitaludgifter. Virksomheden bruger denne frie pengestrøm til at forbedre sin vækst, såsom at udvikle nye `produkter, etablere nye faciliteter og udbetale udbytte til sine aktionærer eller igangsætte aktietilbagekøb.
Fri pengestrøm afspejler virksomhedens evne til at generere penge ud af sin forretning, hvilket styrker den økonomiske fleksibilitet, som det potentielt kan bruge til at betale sin udestående nettogæld og øge værdien for aktionærerne.
Beregn FCFF er som følger -
Gratis pengestrøm til fast eller FCFF-beregning = EBIT x (1-skattesats) + Ikke-kontante gebyrer + Ændring i arbejdskapital - Kapitaludgifter
| Formel | Kommentarer |
| EBIT x (1-skattesats) | Flow til samlet kapital, Fjerner kapitaliseringseffekter på indtjeningen |
| Tilføj: Ikke-kontante gebyrer | Tilføj alle ikke-kontante gebyrer som afskrivninger, afskrivninger |
| Tilføj: Ændringer i arbejdskapital | Det kan være udstrømning eller tilstrømning af kontanter. Hold øje med store svingninger år til år i forventet arbejdskapital |
| Mindre: Investeringer | Kritisk til bestemmelse af CapEx-niveauer, der kræves for at understøtte salg og margener i prognosen |
Efter at have projiceret Alibabas økonomi kan du linke de enkelte poster som angivet nedenfor for at finde Alibaba's gratis pengestrømsfremskrivninger
Efter at have estimeret de frie pengestrømme for de næste fem år er vi nødt til at finde ud af værdien af disse pengestrømme på nuværende tidspunkt. Men for at lære nutidsværdien af disse fremtidige pengestrømme at kende, ville vi kræve en diskonteringsrente, der kan bruges til at bestemme nutidsværdien eller NPV af disse fremtidige pengestrømme.
DCF Trin 3 - Beregning af diskonteringssatsen
Det tredje trin i værdiansættelsesanalysen med diskonteret pengestrøm er at beregne diskonteringssatsen.
Der anvendes en række metoder til beregning af diskonteringsrenten. Men den mest hensigtsmæssige metode til at bestemme diskonteringsrenten er at anvende begrebet de vejede gennemsnitlige kapitalomkostninger, kendt som WACC. Du skal dog huske på, at du har taget de rigtige tal for egenkapitalen og omkostningerne efter skat af gæld, da forskellen på kun et eller to procentpoint i kapitalomkostningerne vil gøre en stor forskel i dagsværdien af virksomheden. Lad os nu finde ud af, hvordan omkostningerne til egenkapital og gæld bestemmes.
Omkostninger til egenkapital
I modsætning til den gældsdel, der betaler en fast rente, har egenkapital ikke en faktisk pris, som den betaler til investorerne. Det betyder dog ikke, at egenkapital ikke bærer omkostninger. Vi ved, at aktionærerne forventer, at virksomheden leverer absolut afkast på deres investering i virksomheden. Fra virksomhedens synspunkt er således det krævede afkast fra investorerne omkostningerne ved egenkapitalen, fordi hvis virksomheden ikke leverer den krævede afkast, vil aktionærerne sælge deres positioner i virksomheden. Dette vil igen skade aktiekursbevægelsen på aktiemarkedet.
Den mest almindelige metode til beregning af kapitalomkostningerne er at anvende prissætningsmodellen for kapitalaktiver eller (CAPM). I henhold til denne metode ville omkostningerne ved egenkapital være (Re) = Rf + Beta (Rm-Rf).
Hvor;
- Re = egenkapitalomkostninger
- RF = risikofri sats
- Β = Beta
- Rm = markedsrente
Omkostninger ved gæld
Omkostningerne ved gæld er nemme at beregne sammenlignet med omkostningerne ved egenkapitalen. Den sats, der er underforstået for at bestemme gældsomkostningerne, er den aktuelle markedsrente, som virksomheden betaler for sin nuværende gæld.
Af hensyn til enkelheden i forbindelse med diskussionen har jeg taget WACC-tallene direkte som 9%. 
VIGTIGT - Du kan henvise til min detaljerede WACC-guide, hvor jeg har diskuteret, hvordan man professionelt beregner dette med flere eksempler, inklusive Starbucks WACC.
DCF Trin 4 - Beregning af terminalværdien
Det fjerde trin i diskonteret pengestrømsanalyse er at beregne terminalværdien
Vi har allerede beregnet de kritiske komponenter i DCF-analyse undtagen terminalværdi. Derfor beregner vi nu terminalværdien efterfulgt af beregningen af den diskonterede pengestrømsanalyse. Der er flere måder at beregne terminalværdien af pengestrømme.
Den mest almindeligt kendte metode er dog at anvende en evighedsmetode ved hjælp af Gordon Growth Model til at værdsætte virksomheden. Formlen til beregning af terminalværdien for fremtidig pengestrøm er:
Terminalværdi = sidste års forventede pengestrøm * (1+ uendelig vækstrate) / (diskonteringsrente - langsigtet vækst i pengestrøm)
DCF Trin 5 - Beregninger af nutidsværdi
Det femte trin i diskonteret pengestrømsanalyse er at finde nutidsværdierne af frie pengestrømme til fast og terminal værdi.
Find nutidsværdien af de forventede pengestrømme ved hjælp af NPV-formler og XNPV-formler.
Virksomhedens forventede pengestrømme er opdelt i to dele -
- Eksplicit periode (den periode, for hvilken FCFF blev beregnet - indtil 2022E)
- Periode efter den eksplicitte periode (post 2022E)
Nuværdi af eksplicit prognoseperiode (år 2022)
Beregn nutidsværdien af de eksplicitte pengestrømme ved hjælp af WACC afledt ovenfor
Nuværdi af terminalværdi (ud over 2022)
DCF Trin 6- Justeringer
Det sjette trin i diskonteret pengestrømsanalyse er at foretage justeringer af din virksomheds værdiansættelse.
Justeringer til værdiansatte diskonterede pengestrømme foretages for alle ikke-kerneaktiver og forpligtelser, der ikke er regnskabsmæssigt medregnet i de frie pengestrømsfremskrivninger. Værdiansættelse kan justeres ved at tilføje usædvanlige aktiver eller trække forpligtelser for at finde den justerede dagsværdi.
Almindelige diskonterede justeringer for værdiansættelse af pengestrømme inkluderer -
| Varer | Justeringer til DCF (diskonterede pengestrømme) |
| Nettogæld (samlet gæld - kontant) | Markedsværdi |
| Underfinansierede / overfinansierede pensionsforpligtelser | Markedsværdi |
| Miljøforpligtelser | Baseret på virksomhedsrapporter |
| Operationelle leasingforpligtelser | Anslået værdi |
| Mindretalsinteresse | Markedsværdi eller estimeret værdi |
| Investeringer | Markedsværdi eller estimeret værdi |
| Associates | Markedsværdi eller estimeret værdi |
Juster din værdiansættelse for alle aktiver og passiver, for eksempel ikke-kerneaktiver og forpligtelser, der ikke er regnskabsmæssigt i pengestrømsfremskrivninger. Virksomhedsværdien skal muligvis justeres ved at tilføje andre usædvanlige aktiver eller fratrække forpligtelser for at afspejle virksomhedens dagsværdi. Disse justeringer inkluderer:
Oversigt over DCF-værdiansættelse
DCF Trin 7 - Følsomhedsanalyse
Det syvende trin i diskonteret pengestrømsanalyse er at beregne udfør beregne følsomhedsanalyse af output
Det er vigtigt at teste din DCF-model med ændringer i antagelser. To af de vigtigste antagelser, der har stor indflydelse på værdiansættelsen, er som følger
- Ændringer i den uendelige vækstrate
- Ændringer i vejede gennemsnitlige kapitalomkostninger
Vi kan nemt gøre med følsomhedsanalyse i excel ved hjælp af DATA TABLE
Nedenstående diagram viser følsomhedsanalysen af Alibabas DCF-værdiansættelsesmodel.
- Vi bemærker, at basissalgsværdiansættelsen af Alibaba er på $ 78,3 pr. Aktie.
- Når WACC skifter fra 9% til at sige 11%, falder DCF-værdiansættelsen til $ 57,7
- Ligeledes, hvis vi ændrer de uendelige vækstrater fra 3% til 5%, så bliver den retfærdige DCF-værdiansættelse $ 106,5
Konklusion
Nu er vi kommet til at vide, at Discounted Cash Flow Analysis hjælper med at beregne værdien af virksomheden i dag baseret på den fremtidige pengestrøm. Det skyldes, at virksomhedens værdi afhænger af summen af den pengestrøm, som virksomheden producerer i fremtiden. Vi er dog nødt til at diskontere disse fremtidige pengestrømme for at nå frem til nutidsværdien af disse pengestrømme.
