Summen af ​​delene - SOTP-værdiansættelse - Analyse (casestudie)

EV / EBIT multipel til værdi Software Segment

Hvad er SOTP-værdiansættelse (summen af ​​dele)?

Summen af ​​delene (SOTP) er metoden til vurdering af det firma, hvor hvert af datterselskaberne af virksomheden eller dets forretningssegment vurderes separat, og derefter sammenføjes alle for at nå frem til den samlede værdi af virksomheden.

De fleste store virksomheder opererer i mere end en virksomhed. Værdiansættelse af en diversificeret virksomhed kræver separate værdiansættelser for hver af sine virksomheder og for virksomhedens hovedkvarter. Denne metode til værdiansættelse af et selskab efter dele og derefter tilføje dem er kendt som SOTP eller dets fulde form Sum af delværdiansættelsen og bruges ofte i praksis af aktiemarkedsanalytikere og virksomheder selv. (Enkelt :-))

Summen af ​​delværdiansættelse (SOTP) forenklet

Lad os forstå summen af ​​værdiansættelsen af ​​dele ved hjælp af et eksempel på et stort konglomeratselskab (ticker MOJO), der driver følgende forretningssegmenter.

SOTP-værdiansættelse af MOJO Corp.

De almindelige værdiansættelsesteknikker er relative værdiansættelser, sammenlignelig erhvervelsesanalyse og DCF-analysen. Disse teknikker kan anvendes til værdi MOJO Corp; Men inden vi gør det, lad os besvare nedenstående spørgsmål -

Skal du anvende den diskonterede pengestrømsmetode til værdi MOJO?

• • Ja du kan. Men hvis du gør det, vil værdiansættelsen være teknisk forkert.
  • Årsag - Du kan bruge DCF Financial Modelling til at værdiansætte segmenter som biler, olie og gas, software og e-handel. Imidlertid vurderes banker typisk ved hjælp af metoden Relativ værdiansættelse (normalt Pris til bogført værdi) eller Restindkomstmetode.

Skal du anvende den relative værdiansættelsesmetode til værdien MOJO?

• • Ja, du kan gøre det. Men tror du, at en enkelt værdiansættelsesmetode som PE Ratio, EV / EBITDA, P / CF, Price to Book Value, PEG Ratio osv. Er passende til at værdiansætte alle segmenterne? Dette ville naturligvis igen være teknisk forkert.
  • Årsag - Hvis e-handelssegmentet er urentabelt, er det ikke meget fornuftigt at anvende et tæppe-PE-multiplum til vurdering af alle segmenter. Ligeledes værdiansættes banker korrekt ved hjælp af Price to Book-værditilgang end de andre tilgængelige multipler.

Hvad er løsningen?

Løsningen er at værdsætte de forskellige dele af virksomheden separat og tilføje værdierne for de forskellige dele af virksomheden sammen. Dette er en sum af dele eller SOTP-værdiansættelse.

Hvordan anvender vi værdien af ​​summen af ​​dele i tilfælde af MOJO?

For at værdiansætte konglomeratet som MOJO kan man bruge forskellige værdiansættelsesværktøjer til at værdiansætte hvert segment.

• • Værdiansættelse af bilsegment - Bilsegment kunne bedst værdsættes ved hjælp af EV / EBITDA eller PE-forhold.
  • Olie- og gassegmentværdiansættelse - For olie- og gasselskaber er den bedste tilgang at bruge EV / EBITDA eller P / CF eller EV / boe (EV / tønder olieækvivalent)
  • Værdiansættelse af softwaresegment - Vi bruger PE- eller EV / EBIT-multipel til at vurdere softwaresegment
  • Værdiansættelse af banksegmenter - Vi bruger generelt P / BV eller restindkomstmetode til at vurdere banksektoren
  • E-handelssegment - Vi bruger EV / salg til at værdsætte E-handelssegmentet (hvis segmentet ikke er rentabelt) eller EV / abonnent eller PE-multipel

Hvis du er ny med Relative værdiansættelsesmetoder, kan du læse følgende artikler for at forbedre din læring om værdiansættelser -

• Kapitalværdi kontra Enterprise-værdiansættelsesmetoder
• Sammenlignelig virksomhedsanalyse

Summen af ​​delværdiansættelse (SOTP) - ITC

Lad os anvende SOTP på ITC Ltd, som er et stort konglomerat med base i Indien. ITC har en diversificeret tilstedeværelse inden for cigaretter, hoteller, pap & specialpapir, emballage, landbrugsindustri, emballeret mad og konfekture, informationsteknologi, mærkevarer, personlig pleje, papirvarer, sikkerhedskampe og andre FMCG-produkter.

Mens ITC er en enestående markedsleder inden for sine traditionelle forretninger inden for cigaretter, hoteller, pap, emballage og landbrugseksport, vinder den hurtigt markedsandele, selv i sine nye virksomheder inden for emballeret mad og konfekture, mærketøj, personlig pleje og papirvarer .

Da hver af ITCs virksomheder er meget forskellige fra de andre i sin type, dens udviklingstilstand og den grundlæggende karakter af deres aktivitet, ligger udfordringen for analytikere derfor i at udforme en model, der adresserer værdi for hver af dens unikke virksomheder og derefter nå frem til en værdi for virksomheden som helhed.

Nedenfor er segmentoplysningerne for ITC

(ps De data, der er taget, er fra årsrapporterne 2008-09 og afspejler ikke den aktuelle præstation af opdelingen af ​​ITC Ltd-segmenter. Denne casestudie af ITC-værdiansættelse bør kun bruges til uddannelsesmæssige formål og fortolker ikke nogen form for investeringsrådgivning )

Lad os anvende summen af ​​dele - SOTP-værdiansættelsesmetoden her

Segment 1 - Værdiansættelse af cigaretsegment

En cigaret er ITC's kerneforretning og den største indtægtsbidragyder. Det bidrager mere end 65% til den samlede omsætning, og 68% af overskuddet genereres kun af dette segment.

Trin 1 - Forstå nøglekarakteristika ved cigaretsegment

• • • ITC's monopolstatus inden for cigaretindustrien
    • ITC's volumenvækst på 3,7% har været det dobbelte af branchens i de sidste 15%
    • Hurtigere vækst i betragtning af lav cigaretindtrængning.

Trin 2 - Valg af en passende peer-gruppe - indiske jævnaldrende

• • • Godfrey Philips: Stærk spiller i de midterste prissegmenter
    • VST Industries: Nedre ende på markedet
    • GTC Industries: Nedre ende på markedet

Nedenstående data afspejler dette segments markedsandel og værdi.

Trin 3 - Sammenlignelig virksomhedsvurderingsanalyse for disse indiske jævnaldrende.

Praktisk problem ved identifikation af jævnaldrende - Som du kan se fra ovenstående diagrammer, har ITC et klart monopol i cigaretsegmentet (både volumen og værdideling). Hvordan kan vi sammenligne værdiansættelsen af ​​ITC-segmentet med værdiansættelsen af ​​meget mindre jævnaldrende? Med dette skal vi kigge efter globale jævnaldrende, der kan have samme størrelse.

Trin 4 - Valg af en passende peer-gruppe - globale peers

Nedenfor er listen over cigaretter i verdenssammenhæng med deres værdipapirer -

Trin 5 - Identificering af den mest egnede værdiansættelsesmetode

Det mest hensigtsmæssige vurderingsmultipel til vurdering af ITC-cigaretsegment er P / E eller EV / EBITDA Multiple

Segment 2 - ITC Hotel Segment Valuation

Bidrager kun med 8% til salg, men cirka 18% til EBIT.

Trin 1 - Nøglekarakteristika for hotelsegmentet

• • • Aktivintensiv og har en lang svangerskabsperiode.
    • Høje margener

Trin 2 - Identificer noterede kollegaer i hotelsegmentet

Trin 3 - Vælg et passende værdiansættelsesmultipel

Til værdiansættelse af hotelsegmentet kan værdiansættelsen af ​​flere tilgange som Enterprise-værdi / værelse eller PE eller EV / EBITDA bruges.

Segment 3 - Papirsegmentvurderinger

Papir- og emballagesegmentet bidrager med 5% af salget og 10% til ITCs EBIT.

Trin 1 - Bemærk nøglekarakteristikkerne

• • • Papirindustrien er kapitalintensiv og tilbøjelig til globale cyklusser.
    • Indisk papirindustri er fragmenteret
    • De fleste indiske papirfabrikker er små (98% af møllerne har en kapacitet på <50.000 tpa versus idealet på 300.000 tpa)
    • Store møller tegner sig kun for 33% af produktionen
    • Aktivintensiv og har en lang svangerskabsperiode

Trin 2 - Identificer nøglesammenligningerne

Ingen synlige, indiske peer

Trin 3 - Vælg den passende vurderingsmultipel

• • • Foretrækker P / BV, da dette segment er et aktivintensivt segment og ingen synlige børsnoterede indiske peer
    • Benchmarking af P / BV-multipel til gennemsnittet af de globale peers kan være den rigtige tilgang

Segment 4 - FMCG (ikke-cigaretter) segment

FMCG (ikke-cigaretter) segment bidrager med 9% af salget; dette segment er dog urentabelt og resulterer i en EBIT-margin på -2%.

Trin 1 - Identificer nøglekarakteristikkerne

• • • Ikke-rentabel, negativ indtjening

Trin 2 - Noterede sammenligninger, der opererer i samme segment

Trin 3 - Valg af den rigtige vurderingsmultiple -

• • • EV / salg eller P / salg kan bruges til at værdsætte virksomheden

Segment 5 - Værdiansættelse af landbrugssegment

Landbrugssegmentet bidrager med 11% af salget til ITC og bidrager med 4% af EBIT.

Trin 1 - Identificer nøglekarakteristikkerne

• • • Denne virksomheds indtjeningsbidrag er meget lille (EBIT-bidrag er mindre end 4%)

Trin 2 - Vælg en passende peer

• • • Ingen offentligt noteret peer-gruppe tilgængelig

Trin 3 - Vælg en passende vurderingsmultipel

• • • Landbrugsmultipel skal baseres på det faktum, at det er en handelsvirksomhed
    • Vi kan bruge et PE-multiplum på 10x til at vurdere denne landbrugsforretningsvirksomhed.

Summing it all together - Sum of Parts - SOTP-værdiansættelse af ITC

Nedenfor er tabellen, der konsoliderer værdiansættelsen af ​​alle 5 segmenter. Bemærk, at de forskellige scenarier bruges til at evaluere den grundlæggende værdi af ITC. For f.eks. Hvis Global Peers (PE) bruges til at vurdere FMCG-segmentet, er bidraget til aktiekursen Rs110 / aktie. Men hvis du brugte Global Peers (EV / EBITDA), ville bidraget have været Rs105 / aktie.

Den endelige værdi af sum af dele er =

Rs110 (FMCG-cigaretter) + Rs21 ( hotelsegment ) + Rs25 (FMCG - ikke-cigaretter) + Rs15 (papir og emballage) + Rs3 (landbrugsvirksomhed) + Rs13 (kontant pr. Aktie) = Rs187 / aktie.

Summen af ​​delværdiansættelsen - SOTP - vandfaldsdiagrammer

Analysen udført ved hjælp af summen af ​​dele ser fantastisk ud, når du bruger vandfaldskortene til at kommunikere analysen til klienterne. Nedenfor er vandfaldsdiagrammet for ITC Ltd Sum af værdiansættelse af dele.

Download - ITC Waterfall-diagram

SOTP og diversificeringsrabat

Diversifikationsrabat er også kendt som en konglomeratrabat, der typisk opstår, når du værdsætter et firma, der bruger Sum of the Parts eller SOTP. Dette sker på grund af, at flere forretningssegmenter bliver værdsat, hvor der ikke er tilstrækkelig information om forretningsdata og manglende ledelsesfokus.

Diversifikationsrabatter varierer generelt fra 10% til 30%. Det kan dog ændre sig markant for bestemte lande. For eksempel i Indien kan den diversificeringsrabat, der anvendes til SOTP, være så høj som 50%.

Begrænsninger for summen af ​​delværdiansættelsen

• Summen af ​​dele eller SOTP er afhængig af tilstrækkelig information til hvert segment. I de fleste konglomerater bemærker vi dog, at der ikke er tilstrækkelig information til at værdsætte hvert forretningssegment.
• Segmentværdiansættelse under SOTP afhænger af scenen i dens konjunkturcyklus. Disse oplysninger er undertiden meget vanskelige at finde ud af på grund af begrænset tilgængelighed af oplysninger.
• Et andet problem med summen af ​​dele er, at der er forskellige synergier og omkostningsbesparelser forbundet med funktionen af ​​hvert segment, når de fungerer som en del af et konglomerat. Mens segmentet vurderes separat, er synergier og omkostninger ikke tilgængelige.
• SOTP-værdiansættelse kan kun realiseres fuldt ud, hvis ledelsen beslutter at nedbryde segmenterne og køre dem som en separat virksomhed / enhed. Dette bliver dog umuligt, da "selskabsstørrelse" og ledelsesaflønning generelt er tæt forbundet, og spin-off er måske ikke i deres personlige interesse.

Hvad er det næste?

Hvis du har lært noget nyt eller haft glæde af indlægget om SOTP-værdiansættelse, skal du efterlade en kommentar nedenfor. Lad mig vide hvad du tænker. Tak og pas på.

Summen af ​​delvurderingsvideoen

Nyttige stillinger

• Virksomhedsværdi over salg
• EV / EBITDA-værdiansættelse
• PE-forholdsindustri
• Egenkapitalværdi vs. virksomhedsværdiforskelle