Box IPO Valuation Complete Guide
Den 24. marts 2014 indgav Online Storage Company Box en børsnotering og afslørede sine planer om at rejse 250 millioner dollars. Virksomheden er i løbet af at opbygge den største cloud storage-platform, og det konkurrerer med biggies som Google Inc og dets rival, Dropbox.
Ved at scanne gennem Box S-1-arkivering kan du bemærke, at Box er et typisk børsnoteringsselskab i Silicon Valley med hurtig omsætningsvækst og et bjerg af tab. Hvis du allerede har besluttet at investere i Box Inc, skal du IKKE læse min artikel om Top 10 Scariest Details of (Black) Box IPO.
Det kan også være en god idé at downloade Box Financial Model for yderligere detaljer.
Download Box IPO-model
Indtast e-mail-adresse Ved at fortsætte ovenstående trin accepterer du vores brugsbetingelser og fortrolighedspolitik.
Box IPO-værdiansættelse
Som set ovenfra giver Boxs massive tab og ingen rentabilitet os kort tid med færre muligheder for at vurdere dette firma ved hjælp af de traditionelle metoder som Pris til EPS (PE), PEG, EV / EBITDA osv. Mislykkes. Så hvordan finder vi værdien af Box?
Hvis du ønsker at lære mere om værdiansættelse, kan du læse denne artikel om Equity Value vs. Enterprise Value. Til Box IPO-værdiansættelse har jeg brugt følgende tilgange -
- Relativ værdiansættelse - Sammenlignelige SAAS-komp
- Sammenlignelig erhvervelsesanalyse
- Værdiansættelse ved hjælp af aktiebaserede belønninger
- Værdiansættelser fra Box Private Equity Funding
- Værdiansættelser fra DropBox Private Equity Funding Valuation
- Box DCF-værdiansættelse
Grafen nedenfor opsummerer Box IPO-værdiansættelse under et andet scenario.
Resume af analysen
- Kan ikke anvende DCF-værdiansættelse (nr. 6), da FCFF er negativ selv for det forventede FY19.
- Sammenligning af Box-værdiansættelse (nr. 5) med Dropbox for nylig finansiering indebærer det højeste interval for aktiekurs ($ 60 / aktie- $ 65 / aktie)
- Comparable Acquisition Comps (# 3) giver det laveste interval af aktiekursvurderinger ($ 5,2 / aktie - $ 12 / aktie)
- Samlet set, hvis vi tildeler 20% vægt til hver af ovenstående værdiansættelsesmetoder, så forventes Box IPO's forventede pris at være $ 27 / aktie
Lad os nu se nærmere på den detaljerede analyse af anvendte Box IPO-værdiansættelsesmetoder -
# 1 - Relativ værdiansættelse - SaaS Comparable Comps
Under evaluering af Box Inc-resultatopgørelse kan du bemærke, at Box Inc historisk har vist en høj vækstbane (> 100%), bruttomargin på 70% -80%, fornyelsesrater på mere end 100%, og det har en mulighed for opsalg og krydssalg på et marked, der vokser dag for dag. Box Inc bliver dog ikke rentabelt snart (selv på et EBITDA-niveau, se diagrammet nedenfor)
I et sådant scenario kan vi anvende enten (a) Virksomhedsværdi pr. $ Salg (EV / Salg) eller (b) Tildel en værdi pr. Abonnent (EV / Abonnent) eller Både (a) og (b)
Hvorfor er det ikke rigtigt at tildele EV / abonnent?
Jeg ved, at du måske undrer dig over, hvordan vi kan tildele en værdi til forretning baseret på abonnenten? Selv blev jeg efterladt at spekulere på, om det er logisk at anvende en værdi pr. Abonnent for Box Inc, som hvordan det var involveret i tilfælde af Twitter, Facebook. Box Inc S-1 viser fremtrædende antallet af abonnenter (som vist i nedenstående diagram).
Jeg begyndte at stille mig selv disse spørgsmål, og det blev mere og mere klart for mig, at det ikke er muligt at værdsætte Box pr. Abonnent -
- Hvilke investorer skal gøre af virksomhedens 25 millioner registrerede brugere i alt, hvoraf 93% ikke betaler kunder? - Det betyder, at kun 7% betaler kunder!
- Hvad er konverteringsforholdet - konvertering fra gratis prøvebrugere til betalte brugere? Virksomhedsprospektet leverer ingen data vedrørende konvertering af gratis brugere til betalte brugere.
- Hvad har abonnentvæksten været for Box inc? Er disse 25 millioner registrerede konti tegn på Boxs evne til at vokse i de kommende år? Virksomheden leverer ingen data om dette.
- Er Box et websted til sociale medier? Åbenbart Nej
Det sidste spørgsmål var relativt afgørende, fordi metrics på sociale medier som Monthly Active Users (MAU) på Facebook og Twitter er blevet brugt som en proxy for dets vækst og har været et acceptabelt værdiansættelsesmiddel. En stigning eller reduktion af MAU'er er nøglepunkter til forudsigelse af indtjening og værdiansættelse. Box-abonnentaktivitet eller registrerede brugere korrelerer dog ikke direkte med stigning / formindskelse af interaktioner og dets tilknyttede værdi af firmaet.
Anvendelse af EV / salg til boksværdiansættelse
Dette efterlader os kun med et vurderingsværktøj, der kan anvendes til Box IPO-værdiansættelser, dvs. EV / salg . For at lave en hurtig sammenligning på tværs af SaaS-virksomheder tog jeg SaaS-selskabernes data fra BVP Cloud Index.
Tjek også, hvordan sammenlignelig virksomhedsanalyse udføres i IB-branchen. 
SaaS sammenlignelig værdiansættelse - vigtige bemærkninger
- Cloudfirmaer handler med et gennemsnit på 9,5x EV / salgsmultipel.
- Vi bemærker, at virksomheder som Xero er en outlier, der handler med 44x EV / salgsmultipel (forventet vækstrate i 2014 på 94%).
- Cloudfirmaer handler med EV / EBITDA-multiplum på 32x.
Kassens værdiansættelse
- Box Inc værdiansættelsesområde fra $ 11,02 (pessimistisk sag) til $ 24,74 (optimistisk sag)
- Den mest forventede værdiansættelse for Box Inc ved hjælp af relativ værdiansættelse er $ 16,77 (forventet)
# 2 - Sammenlignelig erhvervelsesanalyse
"Sammenlignelig anskaffelsesanalyse" er baseret på forudsætningen om, at en virksomheds eller et aktivs værdi kan estimeres ved at analysere de priser, som købere af ejerandele betaler i rapporterede sammenlignelige overtagelser. Der har været en række af en transaktion inden for SaaS-domænet i den seneste tid. Nedenfor er nogle af de store M & A-transaktioner i den seneste tid.
Baseret på ovenstående sammenlignelige anskaffelsesanalyse kan vi nå frem til følgende konklusioner for Box Valuation -
- Gennemsnitlig EV / salg på 7,4x indebærer en vurdering på nærmere $ 1,8 mia. (Hvilket indebærer en aktiekurs på $ 18,4 / aktie)
- Det højeste EV / salg på 9,7x indebærer en vurdering på 2,4 mia. $ (Hvilket betyder en aktiekurs på 24,7 $ / aktie)
- Det laveste EV / salg på 4,1x indebærer en vurdering på 1,1 mia. $ (Hvilket betyder en aktiekurs på 9,3 $ / aktie)
# 3 - Box IPO-værdiansættelse ved hjælp af aktiebaserede belønninger
Følgende tabel opsummerer efter tildelingsdato alle aktieoptioner, begrænsede aktieenheder og begrænsede aktietildelinger fra 1. januar 2013 til 31. januar 2014:
I henhold til Box Inc S-1-arkivering har de brugt tre tilgange primært til at vurdere aktiebaserede belønninger -
- Indkomstmetode (ligesom DCF-metoden) - Estimering af virksomhedens fremtidige pengestrømme og derefter diskontering af fremtidige pengestrømme.
- Sammenlignelig virksomhedsanalyse med værdiansættelser baseret på indtægter (efterfølgende 12 måneder og fremad 12 måneder) og EBITDA-multiple (efterfølgende 12 måneder og leverer 12 måneder).
- Analyse af fusioner og erhvervelse
Box Inc ankom til disse skønnede rimelige priser ved at anvende rimelige vægte på indtægtsmetoden, spørgsmål til sammenlignelig virksomhedsanalyse og fusions- og opkøbstransaktionsanalyse. Derefter blev der anvendt en passende markedsføringsrabat på ca. 20%.
Jeg planlagde disse anses for rimelige priser for Box Inc for at se, hvordan det har ændret sig i nogen tid.
Som vi kan se af ovenstående steg værdiansættelsen af Box Inc-aktier dramatisk fra $ 4,53 i februar 2013 til $ 14,06 i januar 2014 ( et utroligt spring på mere end 200%! ).
Betyder dette, at værdiansættelsen af Box Inc vil fortsætte med samme momentum det næste år? Kan man bare nå frem til et værdiansættelsesnummer baseret på trend?
- Optimistisk sag - 100% styrkelse - hvis et lignende momentum fortsætter, kan aktiekurserne muligvis røre $ 30 pr. Aktie i slutningen af januar 2015.
- Forventet sag - 50% styrkelse - Et spring på 50% fra de nuværende niveauer kan føre til Box IPO-pris på $ 21 niveauer.
- Pessimistisk sag - 0% påskønnelse - I den mistænkelige sag kan Box-aktien forblive på samme niveau som den seneste anslåede fair pris på $ 14,1 på kort sigt.
# 4 - Værdiansættelser fra Private Equity Funding
Selvom det er godt at forstå værdiansættelsesområdet ved hjælp af de aktiebaserede belønninger, ville et bedre mål for at forstå Box Inc-værdiansættelsen være at se på dets Private Equity Funding-struktur og dens faktiske aktiekurs. Nedenfor er grafen, der beskriver den implicitte aktiekurs på forskellige finansieringsniveauer.
Bemærk hvordan Box Inc underforstået aktiekurs er steget fra $ 1,28 til $ 18,00 siden april 2010, hvilket afspejler et spring på hele 1300%! (CAGR på 251%).
- Optimistisk sag - 100% styrkelse - hvis et lignende momentum fortsætter, kan aktiekurserne muligvis røre $ 36 pr. Aktie i slutningen af januar 2015.
- Forventet sag - 50% styrkelse - aktien kan handle på omkring $ 27.
- Pessimistisk sag - stigning på 0% - I den mistænkelige sag kan Box-aktien forblive på samme niveau som den senest ansete rimelige pris på $ 18 på kort sigt.
# 5 - Værdiansættelser fra Dropbox Private Equity Funding
I januar 2014 rapporterede WSJ, at Dropbox hævede 250 millioner dollars i finansiering fra Blackrock og eksisterende investorer og fastgjorde virksomhedens værdiansættelse til 10 milliarder dollars. Dette er i tillæg til sin finansieringsrunde fra oktober 2011, hvor Dropbox samlede 257 millioner dollars til en vurdering af 4 milliarder dollars (mere end dobbelt på cirka to år).
| Dropbox-værdiansættelse | |
| Dropbox Salg | 200 millioner |
| Finansiering | 257 millioner |
| Anslået værdiansættelse | 10.000 millioner |
| EV / salg | 50X |
DropBox rapporterede sit salg på omkring 200 millioner dollars, hvilket antyder et EV / salgsmultipel på cirka 50 gange.
- Boksesalg for FY14 var $ 127 millioner. Hvis vi anvender det samme multiple for Box, vil værdiansættelsen røre $ 6-6,5 milliarder dollars.
- Antages det, at der efter børsintroduktionen, ville antallet af aktier være omkring 100 millioner; så vil værdien pr. aktie være mellem $ 60 - $ 65 pr. aktie
# 6 - Rabat på pengestrømsmetode til boks-IPO-værdiansættelse
Den diskonterede pengestrømsmetode (DCF) kræver forudsigelse og modellering af fremtidige finansielle poster. Selvom udarbejdelse af en finansiel model var en relativt mere ligetil opgave, var det område, hvor jeg stod over for problemer, i antagelser (salgsvækst, omkostninger, margener, Capex osv.), Hvilket alle førte til den frie pengestrøm til virksomheden.
Prognosekasse Fri Cash Flow (FCFF)
Prognoser for FCFF fra Box Inc involverede udarbejdelse af en integreret Box finansiel model. Men her er nogle af de væsentlige antagelser, der bruges i modellen.
Ved hjælp af ovenstående antagelser finder vi, at virksomheden ikke genererer nogen gratis pengestrømme i de næste fem år!
Efter observationer vedrørende DCF-modellen til FCFF
- Box FCFF er skadelig i de næste fem år. Jeg føler, at det ikke er korrekt at forudsige ud over denne periode, da det indfører yderligere volatilitet.
- Selv hvis vi forudser yderligere 5-10 år, vil terminalværdis bidrag til den samlede virksomhedsværdi være mindst 90-95%. Dette giver for meget plads til fejl, da en vurdering af Box kan ændre sig væsentligt med en lille ændring i antaget WACC og vækstrate.
Hvis du er ny i virksomhedsanalyse, kan du se på denne Excel-undersøgelsesforholdsanalyse for at lære mere om grundlæggende analyse.
Næste skridt?
Noget jeg savnede? Fortæl mig, hvad du synes, din feedback ved at efterlade en kommentar
ps - Jeg repræsenterer ikke noget mæglerfirma. Ovenstående synspunkter er min vurdering af Box IPO. Jeg har forsøgt mit bedste for at sikre den faktiske nøjagtighed af analysen; dog er du velkommen til at give mig korrigerende foranstaltninger, hvis du opdager fejl.
Nyttigt indlæg
- Før børsintroduktion
- Definitiv guide til Alibaba børsintroduktion
- Beta i CAPM
- Terminalværdi DCF
