EV til EBITDA - Hvordan beregnes EV / EBITDA-værdiansættelsesmultipel?

Hvad er EV til EBITDA?

EV (som er summen af ​​markedsværdi, foretrukne aktier, minoritetsaktier, gæld minus kontanter) til EBITDA er forholdet mellem virksomhedsværdi og indtjening før renter, skatter, afskrivninger og afskrivninger, der hjælper investoren i værdiansættelsen af ​​virksomheden ved et meget subtilt niveau ved at lade investoren sammenligne en bestemt virksomhed med den parallelle virksomhed i branchen som helhed eller andre sammenlignende brancher.

EV til EBITDA Multiple er en vigtig værdiansættelsesmåling, der bruges til at måle virksomhedens værdi med det formål at sammenligne dens værdiansættelse med lignende aktier i sektoren, og den beregnes ved at dividere virksomhedsværdien (nuværende markedsværdi + gæld + mindretalsinteresse + foretrukket aktier - kontant) efter EBITDA (indtjening før renter, skat, afskrivninger og amortiseringer) af virksomheden.

Jeg vurderer dette multiplum over PE-forhold! Værdierne for EV og EBITDA bruges til at finde en organisations EV / EBITDA-forhold, og denne måling bruges i vid udstrækning til at analysere og måle en organisations ROI, dvs. returnering af investering såvel som dens værdi.

Vi bemærker, at EV til EBITDA Multiple af Amazon ligger på omkring 29,6x, mens det for WalMart er omkring 7,6x. Betyder dette, at WallMart handler billigt, og at vi skal købe Walmart sammenlignet med Amazon?

I denne detaljerede artikel om EV til EBITDA-forhold ser vi på følgende emner -

• Hvad er Enterprise Value?
• Forståelse af EBITDA
• EV til EBITDA-forhold
• Frem mod Trailing
• Beregning (bagud og fremad)
• Hvordan finder jeg målpris?
• Hvorfor EV til EBITDA er bedre end PE-forhold?
• Betydningen af ​​Enterprise Multiple
• Begrænsninger af EV / EBITDA
• Hvilke sektorer er bedst egnede til denne vurderingsmultipel?
• Alternativ til EBITDA
• Konklusion

Hvad er Enterprise Value?

Enterprise Value eller EV viser en virksomheds samlede værdiansættelse. EV bruges som et bedre alternativ til markedsværdi. Værdien beregnet som Enterprise Value betragtes som bedre end markedsværdi, fordi den beregnes ved at tilføje flere vigtige komponenter til værdien af ​​markedsværdien. De tilføjede komponenter, der anvendes i EV-beregningen, er gæld, foretrukket rente, minoritetsinteresse og samlede likvide beholdninger. Værdierne for gælden, minoritetsinteresser og foretrukne renter tilføjes med den beregnede markedsværdi. På samme tid trækkes de samlede kontante og kontantekvivalenter fra den beregnede værdi for at få Enterprise Value (EV).

Vi kan således skrive en grundformel til beregning af EV som følger:

EV = markedsdækning + gæld + minoritetsinteresser + præferenceaktier - likvide beholdninger.

Teoretisk set kan den beregnede virksomhedsværdi betragtes som den pris eller værdi, som virksomheden køber af en investor. I et sådant tilfælde bliver køberen også nødt til at optage organisationens gæld som sit ansvar. Med andre ord siges det, at den særlige værdi også vil blive lommen af ​​ham.

Inkludering af gæld er noget, der giver Enterprise Value sin ekstra fordel med henblik på organisationens værdirepræsentation. Det er fordi gælden skal betragtes alvorligt, når det kommer til enhver overtagelsessituation.

For eksempel vil det være mere rentabelt at erhverve en organisation med en markedsværdi på f.eks. $ 10 millioner uden gæld end at erhverve en organisation med samme markedsværdi og en gæld på $ 5 millioner. Bortset fra gælden inkluderer virksomhedsværdiberegningerne også andre specielle komponenter, der er vigtige for at nå et nøjagtigt tal for virksomhedens værdi.

Du kan også se på de kritiske forskelle mellem Enterprise Value og Market Capitalization.

Forståelse af EBITDA

EBITDA eller indtjening før renter, skatter, afskrivninger og afskrivninger er et mål, der bruges til at få en repræsentation af en organisations økonomiske resultater. Ved hjælp af dette kan vi finde ud af potentialet i et bestemt firma med hensyn til den fortjeneste, dets aktiviteter kan opnå.

Vi kan skrive formlen for EBITDA i enkle vendinger som følger:

EBITDA = driftsresultat + afskrivninger + afskrivninger

Her svarer driftsresultatet til nettoresultatet, renterne og skatten tilsammen. Afskrivningsomkostningerne og amortiseringsomkostningerne spiller en væsentlig rolle i EBITDA-beregningen. For at forstå udtrykket EBITDA fuldt ud forklares disse to udtryk kort i det følgende:

• Afskrivninger: Afskrivninger er en regnskabsteknik til fordeling af omkostningerne ved et materielt aktiv over dets brugstid. Virksomheder afskriver deres langsigtede aktiver til både skattemæssige og regnskabsmæssige formål. Af skatteformål fratrækker virksomheder omkostningerne til de materielle aktiver, de køber, som forretningsomkostninger. Men virksomheder skal afskrive disse aktiver i overensstemmelse med IRS-reglerne for, hvordan og hvornår fradraget kunne foretages.
• Afskrivninger: Afskrivninger kan forklares som nedbetaling af gæld med en fast tilbagebetalingsplan i regelmæssige rater over en bestemt periode. To almindelige eksempler på dette er et realkreditlån og et billån. Der henvises derudover til spredning af kapitalomkostninger til immaterielle aktiver over en bestemt periode, igen til regnskabsmæssige og skattemæssige formål.

EBITDA er faktisk nettoindkomst med renter, skatter, afskrivninger og afskrivninger, yderligere tilføjet til det. EBITDA kan anvendes til at analysere og sammenligne forskellige organisationers og brancheres rentabilitet, da det eliminerer virkningerne af finansierings- og regnskabsbeslutninger. EBITDA bruges almindeligvis i værdiansættelsesforhold og sammenlignes med virksomhedens værdi og indtægter.

EBITDA er et ikke-GAAP-mål og rapporteres og bruges internt til at måle virksomhedens resultater.

kilde: Vodafone.com

EV til EBITDA-forhold eller Enterprise Multiple

Nu hvor vi ved om EV og EBITDA, kan vi se på, hvordan de bruges til at få EV / EBITDA-forholdet eller med andre ord Enterprise Multiple. EV / EBITDA-forholdet ser på en virksomhed, som en potentiel erhverver ville tage hensyn til virksomhedens gæld, hvilke alternative multipla- ger, som pris / indtjening (P / E), ikke omfavner.

Det kan beregnes ved hjælp af følgende formel:

Virksomhedsværdiformel = Virksomhedsværdi / EBITDA

EV til EBITDA - Fremad vs Trailing

EV til EBITDA kan yderligere opdeles i Investment Banking Analyse.

• Efterfølgende
• Frem

Efterfølgende EV til EBITDA-formel (TTM eller efterfølgende tolv måneder) = Enterprise Value / EBITDA i løbet af de foregående 12 måneder.

Ligeledes Formel EV til EBITDA = Enterprise Value / EBITDA i løbet af de næste 12 måneder.

Hovedforskellen her er EBITDA (nævneren). Vi bruger den historiske EBITDA i efterfølgende EV til EBITDA og bruger fremad eller EBITDA prognose i den fremadgående EV til EBITDA.

Lad os se på eksemplet med Amazon. Amazons efterfølgende multipel er på 29,58x; dens fremadrettede multiple er imidlertid på omkring 22,76x.

kilde: ycharts

Beregning af EV til EBITDA (trailing & forward)

Lad os tage eksemplet fra nedenstående tabel og beregne den efterfølgende og fremadrettede EV / EBITDA. Tabellen er en typisk sammenlignelig tabel med relevante konkurrenter opført sammen med dens økonomiske målinger.

Lad os beregne EV til EBITDA for firma BBB.

Formel for virksomhedsværdi = markedsværdi + gæld - kontanter

Markedsværdi = pris x antal aktier

Markedsværdi (BBB) ​​= 7 x 50 = $ 350 millioner

Virksomhedsværdi (BBB) ​​= 350 + 400-100 = $ 650 millioner

Efterfølgende tolvmåneders EBITDA på BBB = $ 30

EV til EBITDA (TTM) = $ 650 / $ 30 = 21,7x

Ligeledes, hvis vi ønsker at finde fremad multiple af BBB, har vi bare brug for EBITDA-prognoser.

EV til EBITDA (fremad - 2017E) = Enterprise Value / EBITDA (2017E)

EV til EBITDA (fremad) = $ 650/33 = 19,7x

Nogle af de punkter, der skal overvejes med hensyn til efterfølgende EV til EBITDA vs. Fremad EV til EBITDA.

• Hvis EBITDA forventes at vokse, vil det fremadrettede multiple være lavere end det historiske eller det efterfølgende multiplum. Fra ovenstående tabel viser AAA og BBB en stigning i EBITDA, og deres Forward EV til EBITDA er derfor lavere end den efterfølgende PE.
• På den anden side, hvis EBITDA forventes at falde, vil du bemærke, at fremadgående EV til EBITDA-multiple vil være højere end det efterfølgende multiple. Det kan observeres i Company DDD, hvis efterfølgende EV til EBITDA var på 21,0x; dog fremad EV til EBITDA steg til henholdsvis 26,3x og 35,0x i 2017 og 2018
• Man skal ikke kun sammenligne Trailing multiple for værdiansættelse af sammenligning mellem de to virksomheder, men også se på Forward multiple for at fokusere på relativ værdi - om forskellen mellem EV og EBITDA afspejler virksomhedens langsigtede vækstudsigter og finansielle stabilitet.

Sådan finder du målpris ved hjælp af EV til EBITDA

Nu hvor vi ved, hvordan vi beregner EV til EBITDA, lad os finde målprisen for aktien ved hjælp af denne EV til EBITDA-multiple.

Vi besøger den samme sammenlignelige comp-tabel, som vi brugte i det tidligere eksempel. Vi er nødt til at finde dagsværdien af ​​TTT, der opererer i samme sektor som nedenfor.

Vi bemærker, at det gennemsnitlige multiplum af denne sektor er 42,2x (efterfølgende), 37,4x (fremad - 2017E) og 34,9x (fremad - 2018E). Vi kunne direkte bruge disse multipla til at finde dagsværdien af ​​Target Company (YYY).

Vi bemærker dog, at firma FFF og GGG er outliers med EV til EBITDA flere områder, der er for høje. Disse outliers har dramatisk øget det samlede antal EV til EBITDA i sektoren. Brug af disse gennemsnit fører til forkerte og højere værdiansættelser.

Den rigtige tilgang her ville være at fjerne disse outliers og genberegne EV til EBITDA-multiple . Med dette fjerner vi enhver påvirkning fra disse outliers, og en sammenlignelig tabel vil være sammenhængende.

Genberegnet gennemsnitligt multiplum af denne sektor er 19,2x (efterfølgende), 18,5x (fremad - 2017E) og 19,3x (fremad - 2018E).

Vi kan bruge disse multipla til at finde målprisen på YYY.

• EBITDA (ÅÅÅ) er $ 50 millioner (ttm)
• EBITDA (ÅÅÅ) er $ 60 millioner (2017E)
• Gæld = $ 200 millioner
• Kontanter = $ 50 millioner
• Gæld (2017E) = $ 175 millioner
• Kontanter (2017E) = $ 75 millioner
• Antal aktier er 100 millioner

Målpris (baseret på efterfølgende multipel)

• Virksomhedsværdi (ÅÅÅ) = Sektorgennemsnit x EBITDA (ÅÅÅ)
• Virksomhedsværdi (ÅÅÅ) = 19,2 x 50 = $ 960,4 millioner.
• Egenkapitalværdi = virksomhedsværdi - gæld + kontanter
• Kapitalværdi (ÅÅÅ) = 960,4 - 200 + 50 = $ 810,4 millioner
• Fair pris x antal aktier = $ 810,4
• Fair pris = 810,4 / 100 = $ 8,14

Målpris (baseret på fremad flere)

• Virksomhedsværdi (ÅÅÅ) = Sektorgennemsnit x EBITDA (ÅÅÅ)
• Virksomhedsværdi (ÅÅÅ) = 18,5 x 60 = $ 1109,9 millioner.
• Egenkapitalværdi (2017E) = Virksomhedsværdi - Gæld (2017E) + Kontanter (2017E)
• Kapitalværdi (ÅÅÅ) = 1109,9 - 175 + 75 = $ 1009,9 millioner
• Dagspris x antal aktier = $ 1009,9 millioner
• Fair pris = 1009,9 / 100 = $ 10,09

Hvorfor EV til EBITDA er bedre end PE-forhold?

EV til EBITDA er bedre på mange måder end PE-forholdet.

# 1 - PE-forhold kan spilles af Accounting; dog er spil af EV til EBITDA problematisk!

Det bliver indlysende ved hjælp af et eksempel.

Der er to virksomheder - AA og BB. Vi antager, at begge virksomheder er identiske på alle måder (forretning, indtægter, kunder, konkurrenter). Selvom dette ikke er muligt i den praktiske verden, antager vi denne upraktiske antagelse af hensyn til dette eksempel.

Vi antager også følgende -

• Nuværende aktiekurs på AA og BB = $ 40
• Antal udestående aktier i AA og BB = 100

I dette tilfælde skal du ikke have nogen særlig præference for at købe en bestemt aktie, da begge selskabers værdiansættelse skal være den samme.

Introduktion til en lille komplikation her! Selvom alle parametre er ens, foretager vi en eneste ændring med hensyn til de afskrivningspolitikker, der anvendes af hvert selskab. AA følger en lineær afskrivningspolitik, og BB følger en accelereret afskrivningspolitik. Lineære afgifter svarer til samme afskrivning over brugstiden. Accelereret afskrivningspolitik opkræver højere afskrivninger i de indledende år og lavere afskrivninger i de sidste år.

Lad os se, hvad der sker med deres værdiansættelser?

Som nævnt ovenfor er PE-forholdet på AA 22,9x, mens PE-forholdet på BB er 38,1x . Så hvilken vil du købe?

I betragtning af disse oplysninger er vi tilbøjelige til at favorisere AA, da dens PE-multiple er lavere. Imidlertid udfordres vores meget antagelse om, at disse to virksomheder er identiske tvillinger og skal have samme værdiansættelse, fordi vi brugte PE Ratio. Det er en af ​​de mest betydningsfulde begrænsninger af PE-forholdet.

Dette enorme værdiansættelsesproblem løses af EV til EBITDA.

Lad os nu se på nedenstående tabel -

Vi bemærker, at Enterprise-værdien af ​​AA og BB er den samme (dette er kerneforudsætningen i vores eksempel). Fra ovenstående tabel bemærker vi, at virksomhedsværdien er $ 4.400 millioner (for begge).

Selvom PAT for AA og BB var forskellig, bemærker vi, at EBITDA ikke påvirkes af den anvendte afskrivningspolitik. AA og BB har den samme EBITDA på $ 400.

Beregning af EV til EBITDA (AA & BB) $ 4400 / $ 400 = 11,0x

Vi bemærker, at EV / EBITDA for både AA og BB er den samme ved 11,0x og er i overensstemmelse med vores grundlæggende antagelse om, at begge virksomheder er ens. Derfor betyder det ikke noget, hvilket firma du investerer i!

# 2 - Tilbagekøb påvirker PE-forholdet

PE-forholdet er omvendt proportionalt med virksomhedens indtjening pr. Aktie. Hvis der er et tilbagekøb, reduceres det samlede antal udestående aktier, hvorved selskabets EPS øges (uden ændringer i fundamentet i virksomheden). Denne øgede EPS sænker selskabets PE-forhold.

Selvom de fleste virksomheder tilbagekøber aktier i henhold til Aftal tilbagekøbsaftalen, skal man dog være opmærksom på, at ledelsen kan vedtage sådanne foranstaltninger for at øge EPS uden nogen positiv ændring i selskabets fundamentale forhold.

Betydningen af ​​Enterprise Multiple

• Investorer bruger primært en organisations EV / EBITDA-forhold for at afgøre, om en virksomhed er undervurderet eller overvurderet. En lav EV / EBITDA-forholdsværdi indikerer, at den bestemte organisation muligvis er undervurderet, og en høj EV / EBITDA-forholdsværdi indikerer, at organisationen godt kan være overvurderet.
• Et EV / EBITDA-forhold er fordelagtigt for tværnationale sammenligninger, da det ignorerer de fordrejende virkninger af de enkelte landes skattepolitik.
• Det er også ansat for at finde ud af attraktive overtagelseskandidater, da virksomhedsværdi også inkluderer gæld og dermed er en meget bedre måling end markedsloftet for fusioner og opkøb (M&A). En organisation med et lavt EV / EBITDA-forhold vil blive betragtet som en anstændig overtagelseskandidat.

kilde: Bloomberg.com

• EV / EBITDA-forhold varierer afhængigt af virksomhedstype. Så dette multipel skal kun sammenlignes mellem lignende virksomheder eller skal sammenlignes med den gennemsnitlige forretning generelt. Forvent højere EV / EBITDA-forhold i højvoksende industrier, som bioteknologi, og lavere multipla i industrier med langsom vækst, som jernbaner.
• EV / EBITDA-forholdet inkluderer iboende aktiver, gæld samt egenkapital i sin analyse, da det inkluderer værdien af ​​virksomheden og indtjening før renter, skatter, afskrivninger og afskrivninger.
• En organisations EV / EBITDA-forhold giver en perfekt skildring af den samlede forretningspræstation. Aktieanalytikere bruger EV / EBITDA-forholdet meget ofte, når de foretager investeringsvalg.

For eksempel rapporterede Denbury Resources INC., Et olie- og gasselskab, der hovedsagelig er baseret i USA, sin økonomiske udvikling i første kvartal den 24. juni 2016. Analytikere afledte og beregnede organisationens EV / EBITDA-forhold. Denbury Resources havde et justeret EV / EBITA-forhold på 5x. Det havde et fremadrettet EV / EBITDA-forhold på 13x. Hver af disse EV / EBITDA-forhold sammenlignet med alternative organisationer, der har en lignende forretning og også med tidligere organisationsmultipler. Organisationens fremadrettede EV / EBITDA-forhold på 13 gange var mere end det dobbelte af virksomhedens værdi på samme tidspunkt i 2015. Analytikere fandt, at stigningen skyldtes et forventet fald i organisationens EBITDA med 62%.

Begrænsninger af EV / EBITDA

EV / EBITDA-forhold er et nyttigt forhold, der ligger over andre traditionelle teknikker, der ligner det. Det har dog visse ulemper, som skal være kendt, før du bruger denne metrik for at sikre, at du er mindre påvirket af dem. Den største ulempe er tilstedeværelsen af ​​EBITDA i forholdet. Her er nogle af EBITDA's ulemper:

• EBITDA er faktisk et ikke-GAAP-mål, der tillader et større skøn på, hvad der er og hvad der ikke tilføjes i beregningen. Det indebærer også, at organisationer normalt ændrer de ting, der er inkluderet i deres EBITDA-beregninger fra den ene rapporteringsperiode til den anden.
• EBITDA kom oprindeligt i almindelig brug med gearede opkøb i firserne. På det tidspunkt var det blevet brugt til at angive en organisations evne til at betjene gæld. Efterhånden som tiden gik, blev den udbredt i industrier med dyre aktiver, der skulle nedskrives over lange perioder. EBITDA er i øjeblikket almindeligt noteret af flere firmaer, især inden for teknologien. sektor - selv når den ikke er sikret.
• En almindelig misforståelse er, at EBITDA repræsenterer kontant indtjening. Selvom EBITDA er en smart måling til at bedømme rentabiliteten, er det ikke et mål for kontante indtægter. EBITDA udelader også de penge, der er nødvendige for at finansiere arbejdskapitalen, og også udskiftning af tidligere udstyr, hvilket kan være afgørende. Derfor bruges EBITDA ofte som en regnskabsmæssig gimmick til at pynte en virksomheds indtjening. Når man bruger denne måling, er det vigtigt, at investorer derudover ser på alternative præstationsmål for at sikre, at organisationen ikke forsøger at skjule noget med EBITDA-værdien.

Hvilke sektorer er bedst egnede til værdiansættelse ved hjælp af EV til EBITDA

Generelt kan du bruge EV til EBITDA værdiansættelsesmetode til at værdiansætte kapitalintensive sektorer som følgende -

• Olie- og gassektoren
• Automobilsektor
• Cementsektor
• Stålsektor
• Energiselskaber

EV / EBITDA kan dog ikke bruges, når den aktuelle pengestrøm er negativ.

Alternativ til EBITDA

Der kaldes noget som den justerede justerede EBITDA i regnskabssproget, hvilket kan være et bedre alternativ til EBITDA på grund af færre ulemper. Justeret EBITDA er en beregning beregnet for en organisation ved at justere dens "øverste linje" indtjening for ekstraordinære poster før fradrag af renteudgifter, skatter og afskrivninger. Det bruges ofte til at sammenligne lignende virksomheder og med henblik på værdiansættelse.

Justeret EBITDA adskiller sig fra EBITDA, idet justeret EBITDA normaliserer økonomiske gevinster og udgifter, da forskellige organisationer måske behandler hver form for økonomiske gevinster og udgifter forskelligt. Ved at standardisere pengestrømme og diskontere uregelmæssigheder, som kan forekomme, justeres eller normaliseres, kan EBITDA give et bedre mål for sammenligning, mens flere organisationer vurderes. Den justerede EBITDA kan udtrykkes i en formel som følger:

Den justerede EBITDA kan udtrykkes i en formel som følger:

Justeret EBITDA = nettoindkomst - anden indkomst + renter + skatter + afskrivninger og afskrivninger + andre engangsomkostninger

Så når det kommer til beregningen af ​​EV / EBITDA-forholdet for en forretningsorganisation, kan brugen af ​​EBITDA-værdi erstattes af brugen af ​​justeret EBITDA-værdi. Ændringen foretrækkes mere, da den justerede EBITDA-værdi har mere nøjagtighed end den enkle EBITDA-værdi.

Nedenfor er et øjebliksbillede af firkantjusteret EBITDA rapporteret i sit S1-registreringsdokument.

kilde: Square SEC Filings

Konklusion

EV / EBITDA-forhold er en væsentlig og udbredt metric til at analysere en virksomheds samlede værdi. Denne metric har været vellykket med at løse de problemer, der er stødt på under brug af de traditionelle metrics, som PE-forholdet, og derfor foretrækkes det frem for dem.

Da dette forhold er kapitalstrukturneutralt, kan det også effektivt bruges til at sammenligne organisationer med forskellige gearingsområder, hvilket ikke var muligt i tilfælde af de enklere forhold.

EV / EBITDA-værdiansættelsesvideo

Nyttige stillinger

• EV til EBIT-eksempel
• Pris / pengestrømsforhold
• EV / salg
• Eksempel på sammenlignelig virksomhedsanalyse