Der er mange fejl, man skal være opmærksom på under den tilbagediskonterede pengestrømsmodel for værdiansættelse; prognosehorisont for at sikre, at investoren valgte den rigtige tid; beta-værdi for at se, om korrelationen er korrektion, og at den er knyttet til det rigtige marked; aktierisikopræmie, som skal være korrekt og vækstrate, som hverken skal være for optimistisk eller pessimistisk.
Fejl i diskonterede pengestrømme
Fejl i nedsat pengestrøm! Hvor meget kan det påvirke din analyse? Svaret er lidt, JA! Ja, vi laver værdiansættelsesmodeller, men er vi 100% korrekte? Selv små fejl kan i høj grad påvirke din analyse.
Så lad os prøve at afkode nogle store fejl i diskonteret pengestrømsanalyse. I denne artikel diskuterer vi følgende -
- Infografik: øjebliksbillede af trin til DCF-analyse
- Virkningen af DCF-fejl
- Fejl nr. 1 - Forecast Horizon: For meget eller for mindre!
- Fejl nr. 2-Kapitalomkostninger: En udfordring?
- MIsats nr. 3-antagelser om vækstrate: Ekstrem?
- Andre fejl
- Ubalanceret antaget investering og indtjeningsvækst.
- Andre forpligtelser: Upassende overvejelser
- Ændringer i tal
- Dobbelt tæller værdierne
- Reelle og nominelle pengestrømme
- Forståelse af markedsforholdene
- Skattesatsfejl
Før du springer direkte til listen over fejl, er følgende infografik, der fremhæver alle vigtige trin til DCF-analyse. Dette er bare for at opfriske nogle vigtige udtryk i DCF-analyse. Dette hjælper dig, mens vi ser på fejlene i den videre del.
DCF Infographics: Trin for trin analyse
Ok, så gå videre til vores vigtigste diskussionsemne.
Hvad kan effekten af fejl i diskonteret pengestrømsanalyse være?
For at vide dette har jeg udført en “To” DCF-analyse af det samme firma.
- Analyse 1: Ingen fejl i diskonteret pengestrøm
- Analyse 2: Fejl i diskonteret pengestrøm
Hvis du sammenligner disse to analyser, er der bevidst foretaget små ændringer i visse værdier. Dette vil hjælpe os med at vide, hvilke fejl fejl har på den indre aktiekurs og KØB / SÆLG anbefaling
Følgende er min endelige produktion fra Discounted Free Cash Flow Analyse. Tjek forskellen i aktiekursen.
Du kan downloade Excel-arket, der indeholder formler og beregninger for med og uden fejl diskonterede pengestrømsanalyser.
Fejl i DCF
# 1 Ingen fejl i nedsat pengestrøm
# 2 Fejl i nedsat pengestrøm
#Fejl: Få en salgsanbefaling på trods af et stærkt køb!
Sådan fungerer anbefalinganalysen.
- Det er en KØB-anbefaling, når: Egen aktiekurs> Aktuel markedskurs (er større end)
- Det er en SÆLGENDE anbefaling, når: Egen aktiekurs <Aktuel markedskurs (er mindre end)
I vores tilfælde var resultaterne som følger:
- Ingen fejl i diskonteret pengestrøm gav en KØB- anbefaling som = indre aktiekurs> Aktuel markedskurs, som 1505> 1153
- Fejl i diskonteret pengestrøm gav en SELL- anbefaling som indre aktiekurs <Aktuel markedskurs, som 418 <1153.
Du må være nysgerrig efter, hvilke fejl jeg lavede? Hvordan adskiller de indre værdier sig så meget? Nu præsenterer jeg de fejl, som jeg bevidst har lavet i den diskonterede pengestrømsanalyse. Lad os analysere dem en efter en.
- Forecast Horizon: For meget eller for mindre!
- Kapitalomkostninger: En udfordring?
- Antagelser om vækstrate: Ekstrem?
DCF Mistake # 1 - Forecast Horizon: For meget eller for mindre!
Overvej at du værdsætter et FMCG-baseret firma. Men du udfører økonomiske fremskrivninger i kun to år. Tror du, at det er den rigtige tilgang? Absolut ikke!
En tidsramme på mindst fem til syv år skal overvejes, når der udføres DCF-analyse. Men det betyder ikke, at du overvejer tidsrammen på 50 år, det ville være helt forkert.
Forestil dig renten, de økonomiske faktorer, inflationen efter 50 år! Og vi har ikke nogen økonomisk supermagt til at forudsige det samme. Så fra nu af vil vi for hver af fejlene angive specifikke værdier taget for:
Prognosehorisont - uden fejl
Vi har overvejet prognoseperioden på 5 år til analysen.
Prognosehorisont - med fejl
- Prognoser udføres kun i en periode på 2 år .
At overveje en kort prognoseperiode giver dig ikke effekten af forskellige parametre i de kommende år. Det påvirker i høj grad den indre aktiekurs.
Derfor er det vigtigt at tage en ordentlig eksplicit periode, der ikke er for kort eller ikke for lang.
DCF-fejl nr. 2 - Kapitalomkostninger: En udfordring?
Mange DCF-tilstande er bygget på de ikke-fornuftige kapitalomkostninger. Dette er en af de væsentligste fejl i Discounted Cash Flow.
Her er grunden til det.
- De fleste virksomheder bruger enten gæld eller egenkapital til at finansiere deres drift.
- Omkostningerne ved gældsdelen for store virksomheder er normalt gennemsigtige, da de er nødt til at indgå kontraktlige forpligtelser ved hjælp af kuponbetalinger.
- Men at estimere omkostningerne ved egenkapital er mere udfordrende.
- For i modsætning til gældens eksplicitte omkostninger er omkostningerne ved egenkapital implicitte.
- Også omkostningerne ved egenkapital er normalt højere end omkostningerne ved gæld, da egenkapitalens krav er mindre. Og der findes ingen enkel metode til at estimere de mest nøjagtige omkostninger ved egenkapital.
- Langt den mest almindelige og anvendte tilgang til estimering af omkostningerne ved egenkapital er CAPM (Capital Asset Pricing Model).
- Ifølge CAPM er virksomhedens egenkapital lig med den risikofrie sats plus produktet af aktierisikopræmien og beta.
- Statsudstedte obligationer giver generelt en god repræsentation af den risikofrie rente. Men estimering af aktierisikopræmien og beta viser sig at være meget mere udfordrende.
Vi analyserer nu effekten af to vigtige overvejelser i CAPM i vores analyse: Beta & Equity Risk Premium
# 1 Beta:
Dette er hvad Beta er:
- Beta afspejler følsomheden af en akties kursbevægelse i forhold til det bredere marked.
- En beta på 1 antyder, at aktien har tendens til at bevæge sig i tråd med markedet.
- En beta under 1 betyder, at aktien bevæger sig mindre end markedet.
- En beta over 1 indebærer, at aktien bevæger sig større end markedet.
- Beta, selvom det lyder vidunderligt i teorien, fejler det praktisk og empirisk.
- Ideelt set ønsker vi fremadrettede betaer, som det er svært at estimere pålideligt.
- Betas empiriske fiasko viser, hvordan beta gør et dårligt job, der forklarer afkast.
Betaværdi - uden fejl:
- Vi har taget Beta-værdien fra en betroet kilde https://www.reuters.com/.
- I vores tilfælde er beta-værdien hentet fra Reuters for virksomheden 0,89
Betaværdi med fejl:
- Betaværdien betragtes tilfældigt.
- Betaværdien er således i dette tilfælde 1,75 .
# 2 Aktierisikopræmie:
- Det andet vigtige input af CAPM, som kan forårsage fejl, er aktierisikopræmien.
- Ligesom Beta er aktierisikopræmien et fremadrettet skøn.
- At stole på tidligere aktierisikopræmieværdier giver muligvis ikke en rimelig fornemmelse af afkastudsigterne.
- Forskning antyder også, at aktierisikopræmien muligvis ikke er stationær.
- Brug af tidligere gennemsnitsværdier kan således være meget vildledende.
Aktierisikopræmie - uden fejl:
Forstå følgende:
- Den risikofrie rente er afkastet på din investering uden risiko og intet tab.
- Generelt betragtes statsobligationsrenten i dette tilfælde.
- Søg, så får du let den risikofrie renteværdi for statsobligationen.
- Den indiske statsobligationsrente, som jeg hentede, var 7,72%.
- Som investor på aktiemarkedet er den generelle forventning at få mere afkast end den risikofrie rente.
- Lad os overveje afkastforventningerne mellem 10% -15%.
Ifølge Capital Asset Pricing Model beregner formlen til beregning af det krævede afkast:
= Rf + β (Rm-Rf), hvor,
- Rf er den risikofrie sats
- β er Beta-værdien
- (Rm-Rf) er aktierisikopræmien
Så hvis investoren forventer 12% afkast, lad os se, hvordan værdierne passer ind i vores formel:
For at gøre LHS lig med RHS:
12% = 7,72% + 0,89 * (?)
(?) = 4,81
Således er aktierisikopræmien i dette tilfælde 4,81
Hvis vi antager en procentdel i intervallet 4,5% -5,5%, kan det give dig den rigtige værdi.
I vores korrekte analyse har jeg taget aktierisikopræmien på 5%.
Aktierisikopræmie - med fejl:
- Aktierisikopræmien tages tilfældigt i betragtning.
- Således er værdien i dette tilfælde 8%.
Antagelser om vækstrate: Ekstrem?
- Overvej dig selv som en forsikringsagent. Du er i stand til at få mange kunder; du har nået over dine mål. Men hvordan?
- Ved at love kunderne et aggressivt afkast på 30% med en kumulativ stigning hvert år;
- Du var i stand til at narre klienterne, men kan du narre dig selv?
- Du kan ikke garantere dine kunder nogle ekstreme væksttal. Ting fungerer ikke sådan.
- Du skal tage højde for alle de mulige faktorer, der påvirker vækstraten.
Det samme er tilfældet, når du bygger din DCF-model.
Generelt er de langsigtede antagelser om vækst taget forkert. Disse antagelser tages for at bestemme terminalværdikomponenten i DCF-værdiansættelsen.
Du skal huske på, at den langsigtede vækstrate højst ikke bør overstige summen af inflationen og den reale BNP-vækst.
Vækstrate - Uden fejl:
- Antagelser om vækstrate bør altid betragtes som mindre end landets BNP.
- Under hensyntagen til dette har jeg taget vækstraten til 5%. (Mindre end Indiens BNP, som ligger i intervallet 7%)
Vækstrate - med fejl:
En ekstrem vækstprocent på 8% antages. (Mere end BNP-vækstraten).
Dette er nogle almindelige fejl i den diskonterede pengestrømsanalyse. Dette vil hjælpe os med at analysere omfanget af forskelle i værdierne. Så lad os sammenfatte forskellene i vores analyse. Dette er de resultater, vi fik:
Egen aktiekurs
- Med fejl: 418
- Uden fejl: 1505
KØB / SÆLG anbefaling
- Med fejl: SÆLG
- Uden fejl: KØB
Forskellen i værdierne fra den aktuelle analyse
= (1505-418) / 1505 = 72% (ENORM!)
Bortset fra disse ovennævnte fejl har vi nogle andre almindelige fejl som angivet nedenfor:
- Ubalanceret antaget investering og indtjeningsvækst.
- Andre forpligtelser: Upassende overvejelser
- Ændringer i tal
- Dobbelt tæller værdierne
- Reelle og nominelle pengestrømme
- Forståelse af markedsforholdene
- Skattesatsfejl
Ovenstående liste er taget fra http://www3.nd.edu/
# 1 Ubalanceret antaget investering og indtjeningsvækst.
- Virksomheder investerer i forretningen via arbejdskapital, kapitaludgifter, opkøb, F&U mv.
- Alle disse skridt er taget for at vokse over en længere periode.
- Investeringsafkast (ROI) hjælper med at bestemme effektiviteten, hvormed en virksomhed oversætter sine investeringer til indtjeningsvækst.
- Da ROI er knyttet til investering og vækst, skal investorer behandle forholdet mellem investering og vækst nøje.
- DCF-modeller kan undertiden undervurdere den investering, der er nødvendig for at opnå en antaget vækstrate.
Kilden til denne fejl er som følger:
- For virksomheder, der tidligere har været meget erhvervende, overvejer analytikere den samme vækstrate nu, selvom virksomheden ikke er så meget interesseret i opkøb.
- Man kan overvinde denne fejl ved nøje at overveje den vækstrate, der sandsynligvis kommer fra nutidens forretning.
# 2 Andre forpligtelser: Upassende overvejelser
En anden fejl i diskonteret pengestrøm er med hensyn til andre forpligtelser.
- Virksomhedsværdi bestemmes ud fra nutidsværdien af fremtidige pengestrømme.
- Kontanter og andre ikke-operationelle aktiver tilføjes, mens gæld og andre forpligtelser fratrækkes for at nå frem til aktionærværdien.
- Nogle andre forpligtelser, som medarbejderaktieoptioner, er vanskeligere og mere udfordrende at analysere. Således gør de fleste analytikere et afgrundigt stykke arbejde med at analysere disse forpligtelser.
- Samtidig er nogle forpligtelser mest almindelige i nogle sektorer.
- For eksempel er planer for medarbejderfordele efter pensionering mere almindelige i fremstillingsindustrier, mens medarbejderaktieoptioner forekommer hyppigst i servicebrancher.
- Derfor skal investorer korrekt kategorisere og anerkende andre forpligtelser i de sektorer, hvor de kan have en massiv indvirkning på virksomhedsværdien.
Tjek også Begrænsede lagerenheder
# 3 Ændringer i tal
- Nogle gange kan små ændringer i antagelser også føre til massive ændringer i værdien.
- Investorer skal også se på værdidrivere som salg, margener og investeringsbehov som kilder til variantfølsomhed.
# 4 Dobbelt tæller værdierne
- Sørg altid for, at din model ikke kommer ind i fejlene ved dobbeltoptælling. Nu skal du undre dig over, hvad der præcist er dobbeltoptælling. Så lad os forstå det i enkle vendinger.
- Dobbeltoptælling betyder simpelthen, at nogle værdier tages to gange, hvilket forårsager fejl i modellen.
- Din indre aktiekursændring ved at overveje værdierne to gange;
- Dobbeltoptælling kan også finde sted under overvejelse af risikofaktoren.
- Der er to måder at tage højde for fremtidens usikkerhed:
- Direkte justering af pengestrømme i modellen.
- Overvejer en diskonteringsrente
- Derfor, hvis der foretages justeringer i begge ovenstående metoder, kan det føre til dobbelt optælling af risikoen og dermed føre til en fejl.
# 5 Reelle og nominelle pengestrømme
Lad os forstå forskellen mellem reelle og nominelle pengestrømme.
- Nominel: Pengestrømme, der inkorporerer virkningerne af inflationen
- Real: Pengestrømme, der udelukker dens virkninger, er på et reelt grundlag.
- Såfremt der anvendes reelle pengestrømme, skal inflationens indvirkning tages i betragtning i diskonteringsrenten.
- Ofte ses fejl her, da der ikke foretages nogen justeringer.
# 6 Forståelse af markedsforholdene
- I nogle tilfælde afspejler indtægter og driftsopgørelser for et bestemt projekt ikke normale driftsmønstre.
- I sidste ende vil dette således have en effekt på din DCF-model og den indre aktiekurs.
- I et sådant tilfælde er det nødvendigt at rekonstruere de faktiske driftsopgørelser for at afspejle markedsforholdene.
- Den forventede drifts- eller resultatopgørelse skal forsøge at afspejle de faktiske markedsforhold.
# 7 Skattesatsfejl
- En generel fejl begået: Vedtagelse af en skattesats, der ikke afspejler aktivets langsigtede skattesats.
- For korrekt at afspejle forventede fremtidige pengestrømme bør prognoser baseres på den forventede effektive skattesats, der var gældende på det tidspunkt.
- Det er vigtigt at bruge lidt tid på at analysere selskabsskattesatsen.
- Korrekt analyse af skattesatsen og overvejelse af den i din model vil helt sikkert bringe den et skridt tættere på perfektion.
Andre relaterede værdiansættelsesartikler, som du måske kan lide
- Hvad er formlen for egenværdi?
- Diskonteret pengestrømsværdi Betydning
- Beregning af PE-forhold
Fejl i DCF-video (Discounted Cash Flows)
Konklusion
Da du nu er opmærksom på alle de sandsynlige ting, der kan gå galt i DCF-beregninger, skal du være godt forberedt. Det er vigtigt at sikre, at antagelserne er både økonomiske og gennemsigtige. Selv den mindste ændring i antagelser i Kapitalomkostninger, vækstrater osv. Kan ændre anbefalingen fra KØB til SÆLG eller omvendt. Husk, at meget få DCF-modeller består DCF-testen NO MISTAKE.
Nu hvor du har fået nogle indsigter i “Fejl i nedsat pengestrøm”, håber jeg, at din analyse vil skille sig ud. Glade værdiansættelser!
