FCFF (Free cash flow to firm), også kendt som unlevered cash flow, er de resterende kontanter hos virksomheden efter afskrivninger, skatter og andre investeringsomkostninger betales af indtægterne, og det repræsenterer det pengestrømme, der er tilgængeligt for alle finansieringshavere - det være sig gældsholdere, aktiehavere, foretrukne aktiehavere eller obligationsindehavere.
FCFF eller Free Cash Flow to Firm er et af de vigtigste begreber i aktieforsknings- og investeringsbankvirksomheder.
Warren Buffet (årsrapport for 1992) sagde, ”Værdien af enhver aktie, obligation eller forretning i dag bestemmes af kontantstrømmen og udstrømningen - diskonteret med en passende rente - der kan forventes at ske i aktivets resterende levetid. ”
Warren Buffet har fokuseret på en virksomheds evne til at generere gratis cash flow til firma . Hvorfor betyder dette virkelig noget? Denne artikel vil fokusere på at forstå, hvad "gratis pengestrømme" generelt er, og hvorfor FCFF skal bruges til at måle en virksomheds driftsresultater. Denne artikel er struktureret som nedenfor -
- Hvad er gratis pengestrøm til firma eller FCFF
- Lægmandens definition af gratis pengestrøm
- FCFF formler - analytiker formel
- FCFF-eksempel i Excel
- Analyse af Alibabas FCFF (positiv FCFF og voksende virksomhed)
- Analyse af Box FCFF (negativ FCFF og voksende virksomhed)
- Hvorfor betyder Free Cash Flow to Firm (FCFF) noget
Vigtigst - Download FCFF Excel-skabelon
Lær at beregne FCFF i Excel sammen med Alibaba FCFF-værdiansættelse
Her diskuterer vi FCFF, men hvis du vil vide mere om FCFE, kan du se på Free Cash Flow to Equity.
Hvis du vil lære Equity Research professionelt, kan du se på 40+ videotimer på Equity Research Course
# 1 - Hvad er gratis kontantstrøm til firma eller FCFF
For at få en intuitiv forståelse af Free Cash Flow to Firm (FCFF), lad os antage, at der er en fyr ved navn Peter, der startede sin virksomhed med en startkapital (lad os antage $ 500.000), og vi antager også, at han tager et banklån på yderligere $ 500.000, så hans samlede finansieringskapital ligger på $ 1000.000 ($ 1 million).
- Virksomheden begynder at tjene indtægter, og der vil være nogle tilknyttede udgifter.
- Som for alle virksomheder kræver Peters forretning også konstant vedligeholdelsesinvestering i aktiver hvert år.
- Gældskapital rejst i år 0 er $ 500.000
- Kapital rejst i år 0 er $ 500.000
- Der er ingen pengestrøm fra driften og pengestrøm fra investeringer, da virksomheden endnu ikke skal starte.
FCFF - Gratis pengestrømsvideo
Scene nr. 1 - Peters forretning med ikke nok indtjening
År 1
- Vi antager, at virksomheden lige er startet og genererer en beskeden $ 50.000 i år 1
- Pengestrøm fra investeringer i aktiver er højere på $ 800.000
- Nettokontantposition ved årets udgang er $ 250.000
År 2
- Lad os nu antage, at Peters forretning kun genererede $ 100.000 i år 2
- Derudover skal han regelmæssigt investere i aktiver ( vedligeholdelse Capex ) på $ 600.000 for at vedligeholde og drive virksomheden
- Hvad tror du vil ske i en sådan situation? Tror du, at kontanter i begyndelsen af året er tilstrækkelige? - NEJ.
- Peter bliver nødt til at rejse et nyt sæt kapital - denne gang, lad os antage, at han rejser yderligere $ 250.000 fra banken.
År 3
- Lad os nu analysere en stresset situation for Peter :-). Forudsat at hans forretning ikke klarer sig godt som forventet og kun kunne generere $ 100.000
- Som tidligere omtalt kan udgifter til vedligeholdelse heller ikke undgås. Peter skal bruge yderligere $ 600.000 for at holde aktiverne kørende.
- Peter vil kræve et andet sæt ekstern finansiering til en værdi af $ 500.000 for at holde operationerne i gang.
- Gældsfinansiering på yderligere $ 250.000 til en relativt højere sats, og Peter investerer yderligere $ 250.000 som egenkapital.
År 4
- Igen i år 4 kunne Peters forretning kun generere $ 100.000 som pengestrømme fra driften.
- Vedligeholdelsesinvesteringer (uundgåelig) er på $ 600.000
- Peter kræver endnu et sæt finansiering på $ 500.000. Lad os denne gang antage, at han ikke har noget beløb som egenkapital. Han nærmer sig igen banken for yderligere $ 500.000. Denne gang accepterer banken imidlertid at give ham et lån til en meget høj rente (forudsat at virksomheden ikke er i god form, og hans indtjening er usikker)
År 5
- Endnu en gang var Peter kun i stand til at generere $ 100.000 som pengestrømme fra kernedriften
- Kapitaludgifter, der er uundgåelige, ligger stadig på $ 600.000
- Denne gang afviser banken at yde yderligere lån!
- Peter er ikke i stand til at videreføre virksomheden i endnu et år og anmoder om konkurs!
- Efter ansøgning om konkurs afvikles (sælges) Peters forretningsaktiver til $ 1.500.000
Hvor meget modtager banken?
Banken har givet et samlet lån på $ 1500.000. Da Bank har den første ret til at inddrive deres lånebeløb, vil det beløb, der modtages ved afvikling, først blive brugt til at betjene banken, og Peter vil modtage det resterende overskydende beløb (hvis der er noget). I dette tilfælde var Bank i stand til at inddrive deres investerede beløb, da likvidationsværdien af Peters aktiver er på $ 1.500.000
Hvor meget modtager Peter (aktionær)?
Peter har investeret sin egen kapital (egenkapital) på $ 750.000. I dette tilfælde modtager Peter ingen penge, da alt det likviderede beløb går til betjeningen af banken. Bemærk, at afkastet til aktionæren (Peter) er nul.
Scene nr. 2 - Peters forretning vokser og viser tilbagevendende indtjening
Lad os nu tage endnu et casestudie, hvor Peters forretning ikke går dårligt og faktisk vokser hvert år.
-
- Peters forretning vokser støt fra CFO på $ 50.000 i år 1 til CFO på 1.500.000
- Peter rejser kun $ 50.000 i år 2 på grund af likviditetskrav.
- Derefter har han ikke brug for noget andet sæt pengestrømme fra finansiering for at "overleve" de kommende år.
- Afslutning af kontanter for Peters selskab vokser til $ 1350.000 ved udgangen af år 5
- Vi ser, at overskydende kontanter er positive (CFO + CFI) fra år 3 og vokser hvert år.
Hvor meget modtager banken?
Banken har givet et samlet lån på $ 550.000. I dette tilfælde klarer Peters forretning sig godt og genererer positive pengestrømme; han er i stand til at betale banklånet sammen med renter inden for den gensidigt aftalte tidsramme.
Hvor meget modtager Peter (aktionær)?
Peter har investeret sin egen kapital (egenkapital) på $ 500.000. Peter har 100% ejerskab i firmaet, og hans aktieafkast vil nu afhænge af værdiansættelsen af denne forretning, der genererer positive pengestrømme.
# 2 - Lægmandens definition af gratis pengestrøm til firma (FCFF)
For at forstå lægmandens definition af Free Cash Flow til firmaet eller FCFF skal vi foretage en hurtig sammenligning af Case Study 1 og Case Study 2 (diskuteret ovenfor)
| Vare | Casestudie 1 | Casestudie 2 |
| Indtægter | Stagnerende, vokser ikke | Voksende |
| Pengestrømme fra driften | Stillestående | Stigende |
| Overskydende kontanter (CFO + CFI) | Negativ | Positiv |
| Tendensen i overskydende kontanter | Stillestående | Stigende |
| Kræver egenkapital eller gæld til forretningskontinuitet | Ja | Ingen |
| Kapitalværdi / aktionærs værdi | Nul eller meget lav | Mere end nul |
Erfaringer fra de to casestudier
- Hvis overskydende kontanter (CFO + CFI) er positive og vokser, har virksomheden værdi
- Hvis overskydende kontanter (CFO + CFI) er negative i en længere periode, kan afkastet til aktionæren være meget lavt eller tættere på nul
Intuitiv definition af gratis pengestrøm til firmaet - FCFF
Generelt set er "Overskydende kontanter" intet andet end beregning af gratis kontantstrøm til firma eller FCFF . DCF-værdiansættelse fokuserer på de pengestrømme, der genereres af virksomhedens driftsaktiver, og hvordan den opretholder disse aktiver (CFI).
FCFF-formel = Pengestrømme fra drift (CFO) + Pengestrømme fra investeringer (CFI)
En virksomhed genererer kontanter gennem sin daglige drift af levering og salg af varer eller tjenester. Nogle af kontanterne skal gå tilbage til virksomheden for at forny anlægsaktiver og støtte arbejdskapital. Hvis virksomheden klarer sig godt, skal den generere kontanter ud over disse krav. Eventuelle ekstra kontanter er gratis at gå til indehavere af gæld og kapital. De ekstra kontanter er kendt som Free Cash Flow to firm
# 3 - Gratis pengestrøm - analytikernes formel
Gratis pengestrøm til fast formel kan repræsenteres på følgende tre måder -
1) FCFF-formel startende med EBIT
Gratis pengestrøm til fast eller FCFF-beregning = EBIT x (1-skattesats) + Ikke-kontante gebyrer + Ændring i arbejdskapital - Kapitaludgifter
| Formel | Kommentarer |
| EBIT x (1-skattesats) | Flow til samlet kapital, Fjerner kapitaliseringseffekter på indtjeningen |
| Tilføj: Ikke-kontante gebyrer | Tilføj alle ikke-kontante gebyrer som afskrivninger, afskrivninger |
| Tilføj: Ændringer i arbejdskapital | Det kan være udstrømning eller tilstrømning af kontanter. Hold øje med store svingninger år til år i forventet arbejdskapital |
| Mindre: Investeringer | Kritisk til bestemmelse af CapEx-niveauer, der kræves for at understøtte salg og margener i prognosen |
2) FCFF-formel, der starter med nettoindkomst
Nettoresultat + afskrivninger + renter x (1-skat) + ændringer i arbejdskapital - kapitaludgifter
3) FCFF-formel, der starter med EBITDA
EBITDA x (1-skattesats) + (Af- og afskrivninger) x skattesats + ændringer i arbejdskapital - kapitaludgifter
Jeg overlader det til dig at forene den ene formel med den anden. Primært kan du bruge en hvilken som helst af de givne FCFF-formler. Som aktieanalytiker fandt jeg det lettere at bruge formlen, der startede med EBIT.
Yderligere bemærkninger om FCFF Formula Items
Nettoindkomst
- Nettoresultatet tages direkte fra resultatopgørelsen.
- Det repræsenterer den indkomst, aktionærerne har til rådighed efter skat, afskrivninger, afskrivninger, renteudgifter og betaling til foretrukket udbytte.
Ikke kontante gebyrer
- Ikke-kontante gebyrer er poster, der påvirker nettoindtægten, men som ikke indebærer betaling af kontanter. Nogle af de almindelige ikke-kontante poster er angivet nedenfor.
| Ikke-kontante poster | Justering til nettoindkomst |
| Afskrivninger | Tilføjelse |
| Afskrivninger | Tilføjelse |
| Tab | Tilføjelse |
| Gevinster | Subtraktion |
| Omstruktureringsomkostninger (udgift) | Tilføjelse |
| Tilbageførsel af restruktureringsreserve (indkomst) | Subtraktion |
| Afskrivning på obligationsrabat | Tilføjelse |
| Afskrivning på obligationspræmie | Subtraktion |
| Udskudt skat | Tilføjelse |
Renter efter skat
- Da renter er fradragsberettigede, tilføjes renter efter skat tilbage til nettoindkomsten
- Renteomkostninger er pengestrømme til en af virksomhedens interessenter (gældsindehavere) og udgør derfor en del af FCFF
Kapitaludgifter
- Investering i anlægsaktiver er den pengestrøm, der kræves for at virksomheden kan opretholde og udvide sin drift
- Det er muligt, at et selskab erhverver aktiver uden at bruge kontanter ved hjælp af aktier eller gæld
- Analytikeren bør gennemgå fodnoter, da disse anskaffelser af aktiver muligvis ikke tidligere har brugt likvide midler, men kan påvirke prognosen for fremtidig fri pengestrøm til firma
Ændring i arbejdskapital
- Arbejdskapitalændringerne, der påvirker FCFF, er poster som varebeholdninger, tilgodehavender og tilgodehavender.
- Denne definition af arbejdskapital udelukker likvide midler og kortfristet gæld (gæld skal betales og den aktuelle del af langfristet gæld).
- Omfatter ikke ikke-operationelle omsætningsaktiver og forpligtelser, f.eks. Udbytte, der skal betales osv.
# 4 - FCFF-eksempel i Excel
Med ovenstående forståelse af formlen, lad os nu se på arbejdseksemplet til beregning af gratis pengestrømme til firmaet. Lad os antage, at du har fået balancen og resultatopgørelsen for et selskab som angivet nedenfor. Du kan downloade FCFF Excel-eksemplet her
Beregn FCFF (Free Cash Flow to Firm) for året 2008
Løsning
Lad os prøve at løse dette problem ved hjælp af EBIT-metoden.
FCFF Formula = EBIT x (1-skat) + Dep & Amort + Ændringer i arbejdskapital - Kapitaludgifter
EBIT = 285, skatteprocent er 30%
EBIT x (1-skat) = 285 x (1-0,3) = 199,5
Afskrivning = 150
Ændringer i arbejdskapital
Kapitaludgifter = ændring i anlæg og udstyr til brutto-ejendom (brutto PPE) = $ 1200 - $ 900 = $ 300
FCFF-beregning = 199,5 + 150 - 75 - 300 = -25,5
Det er ret ligetil at beregne fri pengestrøm til firma. Hvorfor beregner du ikke FCFF ved hjælp af de to andre FCFF-formler - 1) Startende med nettoindkomst 2) Startende med EBITDA
# 5 - Alibaba FCFF - Positiv og stigende FCFF
Den 6. maj 2014 indgav den kinesiske e-handel-tungvægt Alibaba et registreringsdokument for at gå til offentligheden i USA i hvad der kan være moderen til alle indledende offentlige tilbud i USAs historie. Alibaba er en temmelig ukendt enhed i USA og andre regioner, selvom dens massive størrelse er sammenlignelig eller endda større end Amazon eller eBay. Jeg brugte en diskonteret pengestrømsmetode til Alibabas værdiansættelse og fandt ud af, at dette fantastiske selskab er værdsat til 191 milliarder dollars!
For Alibaba DCF havde jeg foretaget en regnskabsanalyse og forudsagt årsregnskab og derefter beregnet Free Cash Flow til firmaet. Du kan downloade Alibaba Financial Model her.
Nedenfor er den gratis pengestrøm til firmaet Alibaba. Den frie pengestrømsafvikling er opdelt i to dele - a) Historisk FCFF og b) Prognose FCFF.
- Historisk fri pengestrøm til firma opnås fra selskabets resultatopgørelse, balance og pengestrømme fra selskabets årsrapporter.
- Forecast Free Cash Flow to Firm beregning udføres kun efter prognose for regnskabet (vi kalder dette som forberedelse af den økonomiske model i excel). Grundlæggende om finansiel modellering er lidt vanskelig, og jeg vil ikke diskutere detaljerne og typerne af finansielle modeller i denne artikel.
- Vi bemærker, at Alibabas gratis pengestrøm til firmaet stiger år efter år
- For at finde værdiansættelsen af Alibaba skal vi finde nutidsværdien af alle fremtidige regnskabsår (indtil evighed - Terminalværdi)
# 6 - Box FCFF - negativ og voksende
Den 24. marts 2014 indgav Onlinelagerfirmaet Box en børsintroduktion og afslørede sine planer om at rejse 250 millioner dollars. Virksomheden er i et løb om at opbygge den største cloud storage-platform, og det konkurrerer med biggies som Google Inc og dets rival, Dropbox. Hvis du vil forstå nærmere om, hvordan Box værdiansættes, henvises til min artikel om Box IPO Valuation
Nedenfor er fremskrivningerne af Box FCFF for de næste 5 år
- Box er et klassisk tilfælde af højvækst cloud-virksomhed, der overlever på grund af pengestrøm fra finansiering (se casestudie nr. 1)
- Box vokser i et meget hurtigt tempo og skal kunne generere gratis pengestrømme fremadrettet.
- Da Box Free Cash Flow to Firm er negativ i de næste 5 år, er det måske ikke klogt for os at beregne værdien af Box ved hjælp af metoden Discounted Cash Flow. I dette tilfælde foreslås fremgangsmåden ved hjælp af relativ værdiansættelse.
- Jeg er temmelig bange for denne børsintroduktion og skrev faktisk en artikel om Top 10 skræmmende detaljer om Box IPO. Bemærk, at en af de mest skræmmende detaljer i Box IPO er virksomhedens Negative Free Cash Flow.
# 7 - Hvorfor betyder gratis pengestrømme
- EPS kan finjusteres, men Free Cash Flow to Firm kan ikke - Skønt EPS bruges i vid udstrækning til at måle virksomhedens præstation, kan EPS dog let tilpasseres (på grund af gimmicks til regnskabspraksis) af ledelsen og er ikke nødvendigvis den bedste mål for ydeevne. Det anbefales bedst at bruge en foranstaltning, der er fri for regnskabsmæssige gimmicks. Fri pengestrøm til firmaet kan være en sådan foranstaltning, der ikke kan manipuleres med regnskabsændringer.
- Kan ikke gå i stykker snart, hvis fri pengestrøm til positiv og voksende virksomhed - Virksomheder, der producerer konstant højere og voksende niveauer af gratis pengestrømme til firmaet, vil sandsynligvis ikke gå i stykker snart, og investorer bør tage hensyn til dette, mens de investerer i firmaet .
- God indikator for investorer, der søger kapitalvurdering - For vækstorienterede investorer vil virksomheder med høje gratis pengestrømme til virksomheden sandsynligvis investere deres gratis kontanter til Capex, der er nødvendige for at udvide deres kerneforretning. Stigende niveauer af gratis pengestrømme er generelt en glimrende indikator for fremtidige indtjeningsgevinster.
- God indikator for investorer, der søger regelmæssigt udbytte - For indkomstinvestorer kan gratis pengestrømme være en pålidelig indikator for en virksomheds evne til at opretholde sit udbytte eller endda øge sin udbetaling.
Nu hvor du kender fri pengestrøm til firmaet, hvad med FCFE - fri pengestrøm til egenkapital? Se en detaljeret artikel om Free Cash Flow to Equity her.
Konklusion
Vi bemærker, at den overskydende likviditet, der genereres af virksomheden (CFO + CFI), kan tilnærmes som gratis kontantstrøm til firmaet.Vi bemærker også, at EPS muligvis ikke er det bedste mål for at måle virksomhedens præstationer, da det er modtageligt for ledelsesmæssige gimmicks. En bedre måde at måle virksomhedens præstationer fra investeringsbanker og investorer er at beregne Free Cash Flow to Firm (FCFF), da det ser på virksomhedens evne til at overleve og vokse uden eksterne finansieringskilder (egenkapital eller gæld). Diskontering af alle fremtidige gratis pengestrømme til firmaet gav os virksomhedens virksomhedsværdi. Derudover bruges FCFF i vid udstrækning ikke kun af vækstinvestorerne (på udkig efter kapitalgevinst), men også af indkomstinvestorer (på udkig efter regelmæssigt udbytte). Positiv og voksende FCFF betyder fremragende fremtidige indtjeningsegenskaber; dog kan negativ og stillestående FCFF være en bekymring for virksomheden.
Hvad er det næste?
Hvis du har lært noget nyt eller nydt denne gratis pengestrøm til et fast indlæg, skal du efterlade en kommentar nedenfor. Lad mig vide hvad du tænker. Mange tak, og pas på.
Nyttigt indlæg
- FCF-formel
- FCFE
- Alibaba FCFF-værdiansættelse
- Fejl i DCF
