Kreditvurderingsproces - En komplet begyndervejledning

Indholdsfortegnelse

Process med kreditvurdering

Kreditvurderingsproces er den proces, hvor et kreditvurderingsbureau (helst tredjepart) tager detaljer om en obligation, aktie, værdipapir eller et selskab og analyserer det for at vurdere dem, så alle andre kan bruge disse ratings til at bruge dem som investeringer .

Det er med andre ord en vurdering af låntagerens evne til at tilbagebetale sine økonomiske forpligtelser, og en persons, organisations osv .s kreditværdighed kan evalueres ved at tage forskellige faktorer i betragtning, der repræsenterer låntagerens vilje og evne til at rettidigt opfylde hans / hendes økonomiske forpligtelse.

Forklaring

Der er kun to måder, hvorpå et selskab vil finansiere sin forretning - egenkapital eller gæld. Kapitalstrukturens egenkapitalandel kunne stamme stort set fra tre kilder: Initiativtagere, der investerer i virksomheden, virksomhedens interne pengestrømme, der gennem årene løber til egenkapital, eller børsintroduktion (Initial Public Offering) / FPO (opfølgning på offentligt udbud) for som et selskab tapper forskellige finansielle markeder.

Ud af de tre er det kun det sidste trin i aktiekilden, dvs. IPO / FPO, der kræver opmærksomhed fra store banker og mæglerhuse, der fanger virksomhedens egenkapitalværdi og driver processen. På den anden side kræver enhver form for gældsudstedelse validering fra en kreditvurderingsproces. Selvfølgelig er gæld billigere end egenkapital. Virksomheder udsteder ganske ofte og løbende gæld (og tilbagebetaler det samme til sidst), hvilket betyder, at virksomhedens kreditvurderingsproces spiller en vigtig rolle i dets gældskapacitetsevne.

Hvorfor vælger virksomheder kreditvurdering?

Lad os antage, at Teva Pharmaceuticals Industries Ltd (eller "Teva"), en israelsk baseret verdens førende generiske farmaceutiske virksomhed, planlægger at oprette en produktionsenhed i USA til at fremstille sine lægemidler til det amerikanske marked. For at finansiere disse kapitaludgifter, antag at Teva planlægger at udstede en obligation på det amerikanske marked eller et banklån fra Morgan Stanley. Selvfølgelig vil kreditorerne gerne vurdere Tevas evne til at tilbagebetale sin gæld (også kaldet selskabets kreditværdighed). I et sådant scenario kan Teva bede et kreditvurderingsbureau, siger Moody's, om at tildele dem en kreditvurdering for at gøre det muligt for dem at rejse gæld. Et ikke-klassificeret selskab (med frygt for det ukendte for kreditorerne) vil på den anden side stå over for problemer med at rejse gæld i forhold til et selskab, der er klassificeret af et eksternt kreditvurderingsbureau.Kreditvurderingen for et selskab hjælper kreditorerne med at prissætte gældsinstrumentet for virksomheden under henvisning til størrelsen af ​​kreditrisiko, som kreditorerne ville tage.

Nedenfor er en af ​​prøverne af Moody's rating tildelt Teva

kilde: Moody's

Betydningen af ​​kreditvurdering

Lad os nu forstå, hvad kreditvurderingen betyder.

En kreditvurdering bestemmer sandsynligheden for, at virksomheden betaler sin finansielle gæld tilbage inden for den fastsatte tid. Vurderingerne kunne tildeles et bestemt firma eller kunne også være spørgsmålsspecifikke.

Nedenfor er diagrammet, der illustrerer kreditvurderingsskalaen fra de globale kreditvurderingsbureauer - S&P, Moody's og Fitch. Det skal bemærkes, at de indiske ratingbureauer ICRA, Crisil og India rating og forskning er indiske datterselskaber af henholdsvis Moody's, S&P og Fitch. De langsigtede ratings tildeles normalt et selskab, mens de kortvarige ratings hovedsagelig er for specifikke lån eller gældsinstrumenter.

  • De øverste ratings i ovenstående diagram betegner de stærkeste virksomheder økonomisk.
  • De langsigtede ratings fra Aaa til Baa3 i tilfælde af Moody's og ligeledes i S&P og Fitch kvalificerer sig som investeringsklasse, mens de virksomheder, der er klassificeret under Baa3, falder ind under kategorien ikke-investeringsklasse (som har en højere sandsynlighed for misligholdelse).
  • En investeringsklasse er typisk kendetegnet ved lave gearingsniveauer (gæld / EBITDA) og kapitalisering (gæld / samlet kapital), stærk likviditet (dvs. evne til at betjene sine økonomiske forpligtelser), stærk forretningsprofil (med førende positioner i deres respektive markeder), stærk pengestrømsgenerering og lav konjunktur.
  • I betragtning af den lavere risiko, der er forbundet med at låne en investeringsklasse, ville selvfølgelig gældsomkostningerne for sådanne virksomheder være lave sammenlignet med en ikke-investeringsklasse.
  • Ligeledes er gældsomkostningerne højere for et selskab vurderet til Ba3 sammenlignet med et Baa3-klassificeret selskab. Ingen point for at gætte på, at virksomheder sigter mod en rating af investeringsklasse for at reducere den prisfastsættelse, hvor de er i stand til at optage lån fra banken eller obligationer fra de finansielle markeder.

Kreditvurderingsproces: Tevas eksempel

Kommer tilbage til Teva, der henvendte sig til Moody's for at vurdere kreditvurderingen. Med modtagelsen af ​​denne anmodning tildeler Moody's en kreditvurdering (typisk gennem et par ugers proces) til Teva. Lad os overveje nogle af de faktorer, som Moody's ville se på for at tildele en kreditvurdering til Teva.

Moody's branchens ekspertanalytikere ville udføre kreditvurderingsprocessen, en detaljeret analyse af Teva generelt baseret på følgende faktorer:

  1. Virksomhedsprofil
  2. Driftssegment og stående industri
  3. Forretningsrisiko
  4. Historisk præstationsanalyse
  5. Skala og margener sammenlignet med sine jævnaldrende:
  6. Tidligere indtægts- og marginaldrivere og deres bæredygtighed:
  7. Kapacitet til generering af pengestrømme:
  8. Balance analyse og likviditetsprofil:
  9. Nøgletal og peer-analyse:

# 1 - Virksomhedsprofil

Den allerførste ting, som analytikeren ville gøre, er at forstå Tevas forretningsprofil, dets konkurrence, kerneprodukter, antal medarbejdere, faciliteter, kunder osv.

# 2 - Driftssegmenter og branchestandard

  • Teva opererer i to brede segmenter, der omfatter: 1) en portefølje af generiske lægemidler (dvs. copycats af lægemidler, hvor patenter allerede er udløbet) samt en 2,) beskeden produktrørledning af originatorlægemidler (som har levende patenter).
  • Moody's ville analysere hvert af sine driftssegmenter og deres respektive markedspositioner. Teva har en stærk generisk produktpipeline, der får størstedelen af ​​sine indtægter fra USA og Europa og har førende positioner på disse udviklede markeder, som allerede tilskynder til vækst af generiske lægemidler.
  • Obamacare-handlingen i USA, som øger de amerikanske borgers forsikringsdækning, vil virkelig fokusere på at reducere deres sundhedsudgifter, mens de europæiske markeder også vil sigte mod at reducere sundhedsomkostningerne (på grund af de igangværende vanskelige makroøkonomiske forhold) ved at øge brug af generiske stoffer.
  • Derfor mener vi, at Moody's generelt ville se Tevas generiske segment ganske gunstigt.
  • På den anden side er mærkevaresegmentet underlagt konkurrence fra generiske lægemidler (efter patentudløbet af dets lægemidler). Faktisk står Teva's sklerose (en sygdom, der vedrører hærdning af væv), medikamentet Copaxone, der repræsenterer ~ 20% af dets indtægter, den samme risiko!
  • Copaxones ene version af lægemidlet er allerede udløbet, hvilket betyder, at billigere generiske lægemidler af samme mærke kunne lanceres på markederne og dermed påvirke Copaxones markedsposition betydeligt.

# 3 - Forretningsrisici

  • Moody's vil se på hvert af sine produktsegmenter og også se, hvilken type fremtidig portefølje (der er karakteriseret ved typen af ​​deres F & U-udgifter), som Teva planlægger at lancere for at dække salgstabet fra de udløbende lægemidler i den brandede portefølje.
  • Moody's ekspert i farmaceutisk industri vil endvidere analysere alle de branchespecifikke faktorer såsom retssager, som Teva er involveret i, og deres væsentlighed med hensyn til sandsynlig økonomisk indvirkning og lovgivningsmæssige risici med hensyn til amerikanske FDA-inspektioner af dets faciliteter (for at bemærke, at FDA kræver den højeste kvalitet af fremstillingspraksis for de farmaceutiske virksomheder, der sælger deres produkter i USA).
  • Derudover skal koncentrationsrisici relateret til et bestemt produkt (hvor vanskeligheder i et produkt kan påvirke virksomheden økonomisk), en bestemt leverandør (hvor et leveringsproblem kan påvirke dets salg) og en bestemt geografi (hvor geopolitiske problemer kan opstå) skulle være analyseres separat på en virksomheds- og branchespecifik basis.

# 4 - Historisk økonomisk præstation

I dette vil en analytiker gå rundt med at analysere den historiske præstation for de virksomhedsberegnende margener, kontantcyklusser, indtægtsvækst, balancestyrke osv.

# 5 - Skala og margener sammenlignet med dets jævnaldrende:

  • Teva er det største generiske selskab og et af de 15 bedste medicinalfirmaer i verden. Teva genererede årlige indtægter til en værdi af ~ 20 mia. USD i regnskabsåret, der sluttede 31. december 2015 eller "FY15", hvilket indikerer virksomhedens høje stordriftsfordele.
  • Tevas EBITDA-margin (~ 24% i 2015 på en EBITDA på ~ USD 4,7 mia.) Er blandt de højeste i verden. Det er et andet diskussionsemne, at forskellige kreditvurderingsbureauer kan komme med forskellige EBITDA-beregninger afhængigt af om de inkluderer eller ekskluderer retssagsomkostninger (som kan betragtes som værende i natur i tilfælde af farmaceutiske virksomheder) eller omstruktureringsomkostninger (som kunne være virkelig igangværende i karakter og er måske ikke fornuftigt at ekskludere fra EBITDA).
  • Under alle omstændigheder, når vi kommer tilbage til Teva, kan selskabets førende margener og skala virkelig hjælpe med at få store brownie-point fra Moody's.

# 6 - Tidligere indtægts- og marginedrivere og deres bæredygtighed:

  • Som tidligere nævnt vil Copaxones patentudløb i væsentlig grad drive selskabets indtægter og marginer ned i de kommende år, og Moody's ville skulle analysere, hvordan virksomhedens fremtidige produktrørledning ville dække tabet.
  • Vi bemærker dog, at Moody's ikke desto mindre ville få trøst fra sin førende position inden for generics-segmentet.

# 7 - Kapacitet til generering af pengestrømme:

  • En virksomheds pengestrømsgenerering og dens stabilitet er en vigtig parameter at se på.
  • Tevas pengestrømme skal være tilstrækkelige til at betjene sin gæld (dvs. hovedstol og rentebetalinger), CAPEX og udbytte.
  • Vi bemærker, at et selskab med aktionærvenlige politikker som højt udbytteforhold (dvs. udbytte / nettoindkomst) ville være mindre ønsket af kreditvurderingsbureauerne, da kreditorerne hellere ville ønske, at den frie pengestrøm blev brugt til tilbagebetaling af gæld end udbytte / aktietilbagekøb

# 8 - Balance analyse og likviditetsprofil:

  • Moody's ville være interesseret i at se den mængde disponible kontanter, som Teva har, og som er nødvendige for at finansiere sine driftskapitalbehov (relateret til produktbeholdninger inden den nye lancering og tilgodehavender fra apotekerne).
  • Yderligere ville Moody's analysere Tevas gældsstruktur og dens løbetidsprofil.
  • Gæld, der forfalder på kortere sigt, ville kræve mere forsigtighed, da gældsafskrivninger faktisk kunne påvirke dets evne til at udføre daglige operationer og kunne skade dets ekspansionsplaner.
  • Teva havde en samlet gæld på ~ USD 10 milliarder pr. FYE15, hvilket måske lyder enormt; på et EBITDA på USD 4,7 mia. kom bruttogensindtægtsgraden (bruttogæld / EBITDA) imidlertid til 2,1x, mens nettogensindtaget (bruttogæld-kontant / EBITDA) kom til en lav 0,7x, hvilket indikerer en relativt stærk økonomisk profil.

# 9 - Nøgletal og peer-analyse:

  • Forholdsanalyse er en grundlæggende og effektiv måde at sammenligne virksomheder inden for samme branche.
  • Vurderingsbureauer sammenligner typisk farmaceutiske virksomheder af lignende skala med sammenlignelige forretningsprofiler med det firma, det forventes at bedømme.
  • Derfor vil Moody's sammenligne Tevas margener, gearing, gældsdækningsgrad, rentedækning (EBITDA / renteomkostninger) og gearing (gæld / (gæld + egenkapital)) med konkurrenternes (som også kunne vurderes af dem) og komme frem til et skøn over styrken i Tevas økonomiske profil.

Kreditvurdering af Teva

Moody ville vurdere kreditvurderingsprocessen, dens profil og derefter Teva's ratings med hensyn til forskellige vægte tildelt forskellige parametre som beskrevet ovenfor (både økonomiske og forretningsmæssige). Selvfølgelig, hvis behovet opstår, kunne Moody's også besøge Tevas produktionsfaciliteter og mødes med ledelsen for at udføre sin due diligence (for at evaluere Tevas faktiske kommercielle potentiale). For udstedelsesspecifikke ratings vil Moody's også analysere kvaliteten af ​​sikkerhedsstillelse fra virksomheden til et bestemt instrument.

Vi bemærker, at vurderingen, som Moody's kom op med Tevas iboende profil, var A3 pr. Apr 2015 .

Vi bemærker dog, at Moody's nedgraderede Teva med et hak til Baa1 i juli 2015 og et andet hak til Baa2 i juli 2016 .

Lad os se, hvad der fik Moody's til at nedgradere Teva med to hak inden for et år.

  • Den første nedgradering var baseret på Tevas meddelelse i juli 2015 om at erhverve Allergans generiske forretning for USD 40 mia.
  • Mens en del af denne overtagelse skulle finansieres med egenkapital, krævede denne overtagelse, at Teva hævede meget gæld på balancen, hvilket førte til en gearingsgrad på 4,3 gange på en proformabasis (dvs. inklusive EBITDA og gæld på erhvervet enhed).
  • Derfor blev one-notch-nedgraderingen drevet af stigningen i finansielle og integrationsrisici på grund af væsentligt højere gældsætning, men også i betragtning af selskabets forbedrede skala med overtagelsen.
  • Den anden nedgradering var drevet af gennemførelsen af ​​overtagelsen, og det højere proforma gearingsgrad på 4,7x samt salgserosion på grund af patentet udløber af Copaxone.

Interessekonflikt mellem ratingbureauer og virksomheder

Du undrer dig måske over, om der findes en interessekonflikt mellem ratingbureauer og de virksomheder, der betaler dem for ratings.

Det kan synes sådan, i betragtning af at Teva faktisk er en indtægtskilde fra Moody's. Når alt kommer til alt tjener ratingbureauer faktisk kun fra virksomheder, som de vurderer så nøje og kritisk!

For et kreditvurderingsbureau er deres troværdighed imidlertid af største betydning.

Hvis Moody's ikke ville have nedjusteret Teva på baggrund af den betydelige stigning i gælden efter overtagelsen af ​​Allergans generiske forretning, ville den have mistet tilliden fra kreditorerne og ville ikke have værdsat Moody's mening fremover.

Når først kreditvurderingsbureauerne er tilmeldt virksomhederne, skal de med jævne mellemrum overvåge virksomhedens ratings baseret på nye udviklinger i virksomheden (som det ses i ovennævnte tilfælde med Tevas meddelelse om overtagelse) samt opdateringer relateret til branchen (i Tevas tilfælde pharma), regulatoriske ændringer og peers.

Konklusion

Afslutningsvis er kreditorer stærkt afhængige af kreditvurderingsbureauerne til udlån til en bestemt pris for risikobelønningsforholdet. Derfor er kreditvurderingsbureauerne nødt til at sikre en retfærdig opfattelse, en hawk-eyed tilgang til sandsynlig udvikling i fremtiden samt upartiske kreditvurderinger for et selskab, de vurderer. I forskellige tilfælde af erhvervsudlån foretager bankerne selv kreditanalyser, da de måske ikke ønsker at stole på eksterne kreditbureauer og snarere danner deres eget syn på en virksomheds kredit. Som det fremgår af de nylige tilfælde af stigende NPA'er (misligholdte aktiver), der kommer til syne i Indien, skal bankerne dog være mere forsigtige, når de låner ud til virksomheder.

Anbefalede artikler

  • Hvad er en kreditfacilitet?
  • Definition af obligationsrating
  • Letter of Credit (LC)
  • Risikovurdering Betydning

Interessante artikler...