Hvad er terminalværdien?
Under evalueringen af virksomheden ved hjælp af diskonteret pengestrøm tages ikke alle pengestrømme indtil uendelig, og derfor efter et bestemt antal år anvendes den mulige værdi af virksomhedens aktiver eller den omtrentlige værdi af fremtidige pengestrømme som terminalværdi og diskonteret pengestrøm overføres.
Det er værdien af en virksomheds forventede frie pengestrøm ud over perioden med en eksplicit forventet finansiel model.
Denne vejledning fokuserer på måder, hvorpå Terminalværdi beregnes i forbindelse med udarbejdelse af finansiel model i Excel. -
- Beregn terminalværdi?
- Trin til beregning af terminalværdi
- Formel
- Evighed Vækst & Exit Multiple Method
- Excel-eksempel
- Alibaba's TV (ved hjælp af Perpetuity Growth Method)
- Kan det nogensinde være negativt?
- Begrænsninger
Nyttige downloads - 1) Gratis terminalværdi Excel-skabeloner (bruges i posten) og 2) Alibaba IPO TV-beregningsmodel
Download terminalværdiskabeloner
Indtast e-mail-adresse Ved at fortsætte ovenstående trin accepterer du vores brugsbetingelser og fortrolighedspolitik.Beregn terminalværdi
Terminalværdiberegning er et nøglekrav i den diskonterede pengestrøm.
- Det er meget vanskeligt at projicere virksomhedens årsregnskab, der viser, hvordan de vil udvikle sig over en længere periode.
- Tillidsniveauet for fremskrivningen af regnskabet aftager eksponentielt i årevis, hvilket er langt længere væk fra i dag.
- Makroøkonomiske forhold, der påvirker forretningen og landet, kan også ændre sig strukturelt.
- Derfor forenkler vi og bruger visse gennemsnitlige antagelser til at finde virksomhedens værdi ud over prognoseperioden (kaldet " Terminalværdi" ) som leveret af Financial Modelling.
Følgende graf viser, hvordan Terminalværdi beregnes.
Trin til beregning af terminalværdi
I dette afsnit har jeg orienteret om den overordnede tilgang til udførelse af diskonterede pengestrømme eller DCF-værdiansættelse af ethvert selskab. Bemærk især trin # 3, hvor vi beregner virksomhedens terminalværdi for at finde dagsværdien af aktien.
Trin # 1: Opret infrastrukturen (ikke diskuteret i denne artikel)
Forbered et tomt excelark med separat resultatopgørelse, balance og pengestrømme (sidste 5 år)
Udfyld de historiske regnskaber (IS, BS, CF), og foretag den nødvendige justering for engangsposter (engangsudgifter eller gevinster).
Udfør forholdsanalysen for historiske år for at forstå virksomheden
Trin # 2: Projekter årsregnskabet og FCFF (ikke diskuteret i denne artikel)
- Forudsigelse af resultatopgørelse (P&L) er vigtigst for analytikere. Derfor skal du bruge meget tid på dette. I dette skal du læse årsrapporten og andre dokumenter for at få en solid forståelse af prognoser.
- Det tilrådes, at du også læser gennem andre mæglerhusundersøgelsesrapporter for at forstå, hvordan de har modelleret salgstal.
- Prognoser årsregnskabet for de næste 5 år (eksplicit prognoseperiode) - finansiel model
- Når du forudsiger virksomhedens årsregnskab, skal du kun projicere virksomhedens årsregnskab for de næste 4-5 år og generelt ikke ud over det.
- Vi kan teoretisk projicere regnskabet for de næste 100-200 år; Men hvis vi gør det, introducerer vi en masse volatilitet baseret på antagelser.
Trin # 3: Find den fair aktiekurs for firmaet ved at diskontere FCFF og tv
- Beregn FCFF for de næste 5 år som afledt af den økonomiske model
- Anvend en passende WACC (vægtet gennemsnitlig kapitalomkostning) fra kapitalstrukturberegningerne.
- Beregn nutidsværdien af den eksplicitte periode FCFF
- Beregn virksomhedens værdi (periode ud over den eksplicitte periode)
- Virksomhedsværdi = nutidsværdi (eksplicit periode FCFF) + nutidsværdi (tv)
- Find kapitalens værdi efter fradrag af nettogæld.
- Opdel firmaets egenkapitalværdi med det samlede antal aktier for at nå frem til den "indre dagsværdi" for virksomheden.
- Anbefal om "KØB" eller "SÆLG"
Se også på Enterprise Value vs. Equity Value
Terminalværdiformel
En vigtig antagelse her er virksomhedens " Going Concern" . Med andre ord vil virksomheden ikke stoppe sin forretningsdrift efter et par år; det vil dog fortsætte med at drive forretning for evigt. Virksomhedens værdi (Enterprise Value) er grundlæggende nutidsværdien af alle fremtidige gratis pengestrømme til firmaet.
Vi kan repræsentere firmaets værdi ved hjælp af nedenstående terminalværdiformel -
t = tid, WACC er den vejede gennemsnitlige kapitalomkostning eller diskonteringsrente, FCFF er de frie pengestrømme til firma
Vi kan bryde ovenstående terminalværdiformel i to dele 1) Nuværende værdi af eksplicit prognose, 2) nutidsværdi af tv
3 typer terminalværdiformler
Der er tre formler til beregning af firmaets terminalværdi. De to første tilgange antager, at virksomheden vil eksistere på basis af fortsat virksomhed på tidspunktet for estimering af tv. Den tredje tilgang forudsætter, at virksomheden overtages af en større virksomhed og derved betaler anskaffelsesprisen. Lad os se nærmere på disse tilgange.
1) Perpetuity Growth Method eller Gordon Growth Perpetuity Model
Husk, at antagelsen her er "going concern".
Denne metode er den foretrukne formel til beregning af virksomhedens terminalværdi. Denne metode forudsætter, at væksten i virksomheden vil fortsætte (stabil vækstrate), og kapitalafkastet vil være mere end kapitalomkostningerne. Vi diskonterer den frie pengestrøm til firmaet ud over de forventede år og finder terminalværdien.
Ved hjælp af cool matematik kan vi forenkle formlen som nedenfor -
Terminalværdi = FCFF 6 / (WACC - vækstrate)
Tæller med ovenstående formel kan også skrives som FCFF (6) = FCFF (5) x (1+ vækstrate)
Den reviderede terminalværdiformel er som følger -
Terminalværdi = FCFF 5 * (1+ vækstrate) / (WACC - vækstrate)
Et rimeligt skøn over den stabile vækstrate her er BNP-vækstraten i landet. Gordon Growth Method kan anvendes i virksomheder, der er modne, og vækstraten er relativt stabil. Et eksempel kan være modne virksomheder i bilsektoren, forbrugsvaresektoren osv.
2) Ingen vækstperpetuititetsmodel
Denne formel antager, at vækstraten er nul! Denne antagelse indebærer, at afkastet af nye investeringer er lig med kapitalomkostningerne.
Ikke-vækst evig terminal værdi formel.
Terminalværdi = FCFF 6 / WACC
Denne metode kan være nyttig i sektorer, hvor konkurrencen er høj, og muligheden for at tjene overskydende afkast har tendens til at flytte til nul.
3) Afslut flere metoder
Denne formel bruger den underliggende antagelse om, at et marked med flere baser er en fair tilgang til at værdiansætte en virksomhed. En værdi bestemmes typisk som et multiplum af EBIT eller EBITDA. For cykliske virksomheder bruger vi et gennemsnit af EBIT eller EBITDA i løbet af en cyklus i stedet for EBITDA eller EBIT-beløbet ultimo året n. For eksempel, hvis metaller og minesektoren handler med 8 gange EV / EBITDA-multiple, så vil tv'et fra firmaet, der er underforstået ved hjælp af denne metode, være 8 x EBITDA for virksomheden.
Eksempel på beregning af terminalværdi i Excel
I dette eksempel beregner vi dagsværdien af aktien ved hjælp af de to-terminale værdiberegningsmetoder, der er diskuteret ovenfor. Du kan downloade Terminal Value Excel-skabelonen til nedenstående eksempel -
Ud over ovenstående oplysninger har du følgende oplysninger -
- Gæld = $ 100
- Kontanter = $ 50
- Antal aktier = 100
Find dagsværdien af aktien pr. Aktie ved hjælp af de to foreslåede beregningsmetoder for terminalværdi
Aktiekursberegning - ved hjælp af Perpetuity Growth Method
Trin 1 - Beregn NPV for den frie pengestrøm til firma for den eksplicitte prognoseperiode (2014-2018)
Trin 2 - Beregn terminalværdien af bestanden (ved udgangen af 2018) ved hjælp af Perpetuity Growth-metoden
Trin 3 - Beregn tv'ets nuværende værdi
Trin 4 - Beregn virksomhedsværdien og aktiekursen
Bemærk, at i dette eksempel er terminalværdibidraget til Enterprise-værdi 78%! Dette er ingen undtagelse. Generelt vil du bemærke, at det bidrager til 60-80% af den samlede værdi.
Aktiekursberegning - ved hjælp af Exit Multiple Method.
Trin 1 - Beregn NPV for den frie pengestrøm til firma for den eksplicitte prognoseperiode (2014-2018). Se ovenstående metode, hvor vi allerede har gennemført dette trin.
Trin 2 - Beregn terminalværdien af bestanden (ved udgangen af 2018) ved hjælp af Exit Multiple Method. Lad os antage, at i denne branche handler de gennemsnitlige virksomheder til 7x EV / EBITDA-multipel. Vi kan anvende det samme multiple for at finde tv'et fra denne bestand.
Trin 3 - Beregn tv'ets nuværende værdi
Trin 4 - Beregn virksomhedsværdien og aktiekursen
Bemærk, at i dette eksempel er tv- bidrag til Enterprise-værdi 77%!
Med begge metoder får vi aktiekurser, der er meget tæt på hinanden. Nogle gange kan du bemærke store variationer i aktiekurserne, og i så fald skal du validere dine antagelser for at undersøge en så stor forskel i aktiekurser ved hjælp af de to metoder.
Alibabas terminalværdi (ved hjælp af Perpetuity Growth Method)
Du kan downloade Alibabas økonomiske model herfra. Nedenstående diagram beskriver den frie pengestrøm til firmaet Alibaba og fremgangsmåden til at finde en fair vurdering af virksomheden.
Værdiansættelse af Alibaba = nutidsværdi af FCFF (2015-2022) + nutidsværdi af FCFF (2023 indtil uendelig "TV")
Trin 1 - Beregn NPV for den frie pengestrøm til firmaet Alibaba for den eksplicitte periode (2015-2022)
Trin 2 - Beregn terminalværdien af Alibaba i slutningen af året 2022 - I denne DCF-model har vi brugt Perpetuity Growth-metoden til at beregne terminalværdien af Alibaba
Trin 3. Beregn fjernsynets aktuelle nutidsværdi.
Trin 4 - Beregn virksomhedsværdien og rimelig aktiekurs for Alibaba
Bemærk, at TV bidrager med cirka 72% af den samlede virksomhedsværdi i tilfælde af Alibaba
Kan terminalværdi være negativ?
Teoretisk set JA, praktisk talt NEJ!
Teoretisk kan dette ske, når Terminal-værdien beregnes ved hjælp af metoden for vedvarende vækst.
Terminalværdi = FCFF 5 * (1+ vækstrate) / (WACC - vækstrate)
I terminalværdiformlen ovenfor, hvis vi antager WACC <vækstrate , vil værdien afledt af formlen være negativ. Dette er meget vanskeligt at fordøje, da et firma med høj vækst nu viser en negativ terminalværdi bare på grund af den anvendte formel. Denne antagelse om høj vækstrate er imidlertid forkert. Vi kan ikke antage, at en virksomhed vil vokse i en meget høj hastighed, indtil den er uendelig. Hvis dette er tilfældet, vil dette firma tiltrække al den tilgængelige kapital i verden. Til sidst ville virksomheden blive hele økonomien og alle mennesker, der arbejder for dette firma (fantastisk! Desværre er det usandsynligt!)
Når du foretager værdiansættelse, findes en negativ terminalværdi ikke praktisk. Men hvis virksomheden har store tab og går konkurs i fremtiden, vil egenkapitalværdien blive nul. En anden årsag kan være, hvis virksomhedens produkt bliver forældet som skrivemaskiner eller personsøgere eller Blackberry (?). Også her kan du komme i en situation, hvor aktieværdien bogstaveligt talt kan komme tættere på nul.
Begrænsninger af terminalværdi
- Bemærk venligst, hvis vi bruger exit flere metoder, så blander vi den tilbagediskonterede cash flow-tilgang med den relative værdiansættelsesmetode, da exit multiplerne er ankommet fra de sammenlignelige virksomheder.
- Det bidrager typisk med mere end 75% af den samlede værdi. Dette bliver lidt risikabelt, hvis du tager i betragtning, at denne værdi varierer meget med endda 1% ændring i WACC eller væksthastigheder.
- Der kan være virksomheder som Box, som viser negativ fri pengestrøm til firma. I dette tilfælde fungerer ingen af de tre tilgange. Dette indebærer, at du ikke kan anvende en diskonteret pengestrømsmetode. Den eneste måde at vurdere et sådant firma på er at bruge relative værdiansættelsesmultipler.
- Vækst kan ikke være større end WACC. Hvis sådan er tilfældet, kan du ikke anvende Perpetuity Growth Method til at beregne terminalværdien.
Terminalværdivideo
Konklusion
Terminalværdi er et meget vigtigt koncept i tilbagediskonterede pengestrømme, da det tegner sig for mere end 60-80% af den samlede værdiansættelse af virksomheden. Du skal lægge særlig vægt på at antage vækstrater (g), diskonteringsrenter (WACC) og multipla (PE-forhold, Pris til bog, PEG-forhold, EV / EBITDA eller EV / EBIT). Det er også nyttigt at beregne terminalværdien ved hjælp af de to metoder (vedvarende vækstmetode og afslutte flere metoder) og validere de anvendte antagelser.
Hvad er det næste?
Hvis du har lært noget nyt eller haft glæde af indlægget, skal du efterlade en kommentar nedenfor. Lad mig vide hvad du tænker. Mange tak, og pas på. Glad læring!
Nyttige stillinger
- Formel for virksomhedsværdi
- Gordon Growth Model Formula
- Eksempler på egenkapitalværdi
- Eksempel på FCFF
